摩尔线程"重资产"商业模式盈利可持续性分析

摩尔线程采用"全功能GPU+自主可控生态"的重资产路线，对标英伟达发展路径，在国产GPU竞争中具有独特战略定位[1]。从研发投入来看，2022-2024年研发费用分别为11.16亿元、13.34亿元和13.59亿元，与沐曦、海光信息等同处第一梯队[0][1]。产品量产节奏方面，2022-2024年每年有核心GPU进入量产，产品线从通用、消费级延伸至数据中心与AI智算，在国产GPU阵营中表现突出[0][2]。营收与毛利率表现优异，2022-2025Q3营收从0.46亿元增长至7.85亿元，2024年综合毛利率70.71%，高于海光信息、寒武纪和景嘉微等同行[1][3]。

行业背景对国产GPU发展形成利好，弗若斯特沙利文预测2029年中国AI芯片市场规模将达1.33万亿元，GPU份额预计占77.3%[1]。伯恩斯坦研究预测2027年中国本土AI芯片供应商市场份额将提升至55%[1]。竞争格局中，2024年摩尔线程在AI加速器市场市占率约1%，竞争对手包括厚积薄发的寒武纪、工程导向的沐曦和处于研发验证阶段的景嘉微[1][2]。

摩尔线程的重资产模式兼具战略优势与挑战。优势在于构建了高壁垒的全栈式生态，符合国产GPU自主可控的发展趋势，市场看好其在通用计算领域的战略稀缺性[1]。但该模式对资金调度、研发耐心和组织管理要求极高[1]。虽然公司营收增速快、毛利率高，但累计净亏损超过52亿元，规模化盈利时间成为核心关注焦点[1]。此外，营收依赖新"大单"的客户结构存在稳定性风险，且与国际头部企业仍有较大技术差距[4]。

：1) 规模化盈利挑战：尽管营收增长迅速，但持续亏损局面尚未扭转[1]；2) 客户依赖风险：营收主要依赖新"大单"，后续出货稳定性待观察[4]；3) 技术追赶压力：作为初创企业，在技术、生态和商业化能力上与国际头部仍有差距[1]。

：1) 国产GPU市场空间广阔，AI芯片需求持续增长[1]；2) 自主可控政策支持，本土供应商市场份额有望提升[1]；3) 产品量产节奏快，AI智算产品已成为核心业绩来源，占2025上半年营收94.85%[1]。

摩尔线程的重资产模式在国产GPU竞争中具有战略价值，研发投入、量产节奏和财务表现（营收、毛利率）均展现出较强竞争力。但公司面临持续亏损、客户依赖和技术追赶等挑战。市场对其前景充满期待，但需关注规模化盈利的实现时间。分析结论基于公开可获取的市场数据和行业报告，未发现未经核实的声明。

[0] 金灵分析数据库
[1] 36氪 - 摩尔线程：冲得越高，盘整周期越久
[2] 财富号 - 摩尔线程的“重资产”逻辑值不值得买单
[3] 华夏时报网 - 「寻芯记」上市后首个大动作！摩尔线程公布全功能GPU架构路线图
[4] 亿邦动力 - 国产GPU的大时代