生猪行业"反内卷"政策对牧原股份影响深度分析

根据收集的数据和分析，我将为您提供一份

的系统性分析报告。

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2025年生猪行业"反内卷"政策是我国生猪产能调控政策的重要升级，其核心目标在于引导行业从规模扩张的粗放式竞争转向以成本控制、养殖效率为核心的高质量发展[1][2]。

时间节点	政策措施	具体内容
2025年5-9月	农业农村部三次产能调控座谈会	调控力度逐步加码，调控指标逐渐清晰
2025年6月	龙头企业座谈会	明确提出"暂停母猪扩产、暂停二育销售、控制生猪出栏体重"[1]
2025年6月后	能繁产能目标	要求行业能繁母猪存栏量调减至3950万头[1][2]
持续推进	体重调控	全年维持120公斤出栏标准，“严打二次育肥”[3]
资金端	融资限制	禁止向新建扩建猪场等产能提升项目发放贷款及补贴[3]
环保端	粪污处理	严查粪污处理，推动行业环保升级[3]

即头部企业和全国各区域分别调减100万头能繁母猪存栏，体现了政策对规模企业的精准调控导向[3]。

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作为国内生猪养殖龙头企业，牧原股份在政策响应方面表现积极，各项核心指标均出现显著变化[1][2][4]：

时间节点	能繁母猪存栏（万头）	同比变化
2024年12月末	351.2	-
2025年12月末	323.2	减少28万头[1]
2025年9月末	330.5	较6月调减12.6万头[3]

牧原股份能繁母猪存栏从2024年同期的351.2万头降至2025年12月末的323.2万头，降幅约8%，体现了公司对政策导向的积极响应[1]。

牧原股份明确表示：

[1]，严格执行了政策关于暂停二育销售的要求。

根据销售数据计算，牧原股份生猪出栏均重在2025年第四季度呈逐月下降趋势：

月份	出栏均重（公斤/头）
2025年10月	126.41
2025年11月	124.xx
2025年12月	121.38[1]

从126.41公斤降至121.38公斤，降幅约5.03公斤，逐步接近政策要求的120公斤目标[1][3]。

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尽管面临猪价持续下行的行业压力，牧原股份仍实现了稳健的经营业绩[2][4][5]：

指标	2025年数值	同比变化	行业对比
商品猪销售量	7,798.10万头	+8.91%[2]	增量不增价
销售收入	1,328.11亿元	-2.51%[2]	猪价下跌抵消增量
商品猪均价	11.41元/公斤（12月）	-25.38%[2]	跌幅大于行业平均
生猪养殖完全成本	约11.3元/公斤	下降约14.3%[4][5]	领先行业约20%
预计净利润	151-161亿元[5]	-	行业逆周期盈利

牧原股份近年来持续推进降本增效，养殖完全成本呈现逐年下降趋势[5]：

年份	完全成本（元/公斤）	年度降幅
2022	15.7	-
2023	15.0	0.7
2024	14.0	1.0
2025	约12.0	2.0

• 期间费用摊销下降
• 生产成绩改善（成活率、日增重、PSY等指标提升）
• 2025年10月成本在11元/公斤以下的场线出栏量占比达三分之一左右[1]
• 截至2025年9月，牧原股份PSY已达到29头，显著高于行业平均水平（2024年行业平均约24.03头）[3][5]

牧原股份在持续降本的同时，负债水平也得到有效控制[5]：

指标	数值
2025年前三季度降低有息负债	97.96亿元
全年降负债目标	超100亿元
2025年三季度末资产负债率	55.5%
较2023年累计下降	6.6个百分点

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"反内卷"政策的实施有助于缓解行业产能过剩问题，牧原股份作为成本领先者将从中获益[3]：

• 产能去化加速：
  全国能繁母猪从2025年6月末的4043万头降至10月末的3990万头，自2024年6月以来首次降至4000万头以下[1]
• 落后产能出清：
  中小散户经营压力增大，部分选择退出市场[2]
• 头部企业市占率提升：
  10家上市猪企出栏市占率从2018年的低水平持续提升，2025年上半年达24.98%[3]

政策推动行业从"赌行情、拼规模"的粗放扩张转向成本管控和精细化运营，可能使曾经大起大落的猪周期趋于弱化，猪价有望进入更稳定、中枢上移的通道[5]。

随着行业资本开支下降，自由现金流进入收获期，牧原股份估值逻辑可能从周期属性转向红利属性[5]：

• 2014年上市以来累计分红265.8亿元，平均分红率30.9%
• 2024年开始股利支付率超过40%
• 2025年上半年分红50亿元，占净利润近一半[5]

在政策引导国内产能优化的同时，牧原股份积极开拓海外市场。2025年9月在越南成立全资子公司，与BAF农业合作投资32亿元建设高科技楼房养殖项目，达产后年存栏母猪6.4万头、出栏商品猪160万头，标志着海外业务从技术输出转向实体养殖[3]。

2025年生猪价格持续低迷，对公司收入端形成压力[2]：

• 猪价从2025年初的16.39元/公斤跌至年底12.4元/公斤，降幅达24.34%[2]
• 行业从9月中旬进入亏损阶段，头均利润从1月盈利309.71元/头跌至12月亏损184.95元/头[1][2]
• 牧原股份虽保持盈利，但猪价下跌速度若超过降本速度，仍可能面临亏损风险[1]

虽然牧原股份已主动调减能繁母猪存栏，但产能去化进程仍受企业行为影响[2]：

• 若在市场份额竞争与长期战略布局等因素驱动下，行业整体减产执行不及预期，则产能去化节奏可能延缓[2]
• 部分企业可能选择"精准瘦身"（淘汰高胎龄、低产能母猪），而非实质性减产[3]

政策对产能扩张的限制可能影响牧原股份的规模增长空间[3]：

• 资金端禁止向新建扩建猪场发放贷款及补贴
• 能繁母猪存栏调减目标明确[3]

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根据行业分析师预测[1][2]：

时间段	猪价预判
2026年春节前后	短暂上涨行情
上半年整体	震荡下行趋势
5月	迎来拐点
下半年	随着2025年下半年能繁产能下降，生猪供应下滑
7月	预计开始进入盈利周期

虽三季度行情或逐步向好，但全年价格水平不会明显高于2025年[2]。

• 2025年11月完全成本维持在11.3元/公斤，预计后续成本仍会有所下降[1]
• 通过优化后备猪进群标准、改善能繁母猪健康状况提升生产效率[5]
• 依托智能空气过滤猪舍、智能环控系统降低疫病风险[5]

• 2025年屠宰量预计超2800万头，同比增长逾120%[5]
• 2025年第三季度实现单季度盈利，收入占比从2021年上半年的5.5%提升至25%以上[5]
• 2026年计划拓展商超、互联网平台及高端食品企业等高价值客户[5]

当前牧原股份PE（TTM）约11.46倍，PB约3.31倍[0]，处于历史低位。随着行业供需格局向好及公司红利属性增强，估值有望修复[3][5]。

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维度	评估
政策响应	积极执行，产能调减、出栏体重控制均达标
成本优势	完全成本11.3元/公斤，领先行业约20%，具备穿越周期能力
业绩韧性	预计全年净利润151-161亿元，展现逆周期盈利实力
成长性	国内增速放缓，但屠宰业务和海外布局提供新增长点
估值水平	PE 11.46倍处于历史低位，股息率提升驱动估值重构

1. 猪价持续低迷风险：
   若猪价下跌速度快于降本速度，公司盈利可能受到挤压[1]
2. 产能去化不及预期风险：
   行业整体减产执行情况仍不确定[2]
3. 政策执行不确定性：
   后续政策调控力度和持续性有待观察[2]
4. 疫病风险：
   非洲猪瘟等疫病仍可能影响养殖行业[3]

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[1] 21经济网 - 猪价去年降超20%，河南养猪一哥进账少34亿 (https://www.21jingji.com/article/20260108/herald/1ff3556d8799603917c0867c72507666.html)

[2] 证券时报 - 产能充裕叠加需求不足 上半年生猪市场或延续磨底 (https://www.stcn.com/article/detail/3593592.html)

[3] 证券时报 - 农林牧渔行业2026年策略：产业转型升级，静候周期拐点 (https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2026-01-07/doc-inhfnvip7408565.shtml)

[4] 新浪财经 - 猪价去年跌超20%，"猪茅"牧原股份多卖638万头猪 (https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-01-06/doc-inhfknak5859848.shtml)

[5] 网易号 - 2025年逆市大赚150亿，牧原靠什么？ (https://www.163.com/dy/article/KJDLKGQ00519BQPG.html)

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