中国燃气河北亏损12亿财务风险分析
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根据收集到的信息，
- 天然气价格倒挂：居民用气价格由政府调控，无法随上游采购成本上涨而顺价调整[1]
- 居民用气占比过高：中国燃气在五大城燃中居民用气占比最高（34%），而其他城燃如昆仑能源仅14%、新奥能源19%、华润燃气23%[1]
- 购气成本高企：2021财年天然气采购均价同比上涨28%，远超销售均价变动[1]
| 指标 | 2022/23财年 | 2023/24财年 | 2024/25财年 | 变动趋势 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(亿港元) | 919.88 | 814.10 | 792.58 | ↓ 下降13.84% |
| 毛利率(%) | 13.08 | 13.89 | 14.21 | ↑ 略有提升 |
| 净利润(亿港元) | 60.38 | 46.12 | 51.83 | ↓ 下降14.16% |
| 资产负债率(%) | - | - | 55.92 | 中等水平 |
| 流动比率 | - | - | 0.96 | 偏低 |
| EBITDA(亿港元) | - | - | 115.83 | - |
- 收入持续下滑：三年间收入下降约14%，反映业务规模收缩[3]
- 盈利能力承压：净利润从60.38亿港元降至51.83亿港元，降幅14.16%[3]
- 毛利率小幅改善：从13.08%提升至14.21%，显示成本控制有所成效[3]
- 短期偿债能力偏弱：流动比率0.96和现金短期债务比0.87均处于较低水平[0]
| 风险因素 | 评估 | 说明 |
|---|---|---|
| 居民用气价格倒挂 | 高 |
2021年居民销气价差为-0.16元/立方米[1] |
| 气源结构依赖 | 高 |
从"三桶油"直接采购气量仅占24%[1] |
| 河北业务集中度 | 高 |
覆盖河北49个县，项目数量位居首位[1] |
| 政策补贴退坡 | 高 |
河北补贴从1元/立方米降至0.2元/立方米[2] |
- 流动性压力：流动比率0.96表明流动资产略低于流动负债，存在短期偿债压力[0]
- 债务负担：资产负债率55.92%处于行业中上水平[0]
- 现金流波动：经营现金流从2022/23财年的100.27亿港元降至2024/25财年的64.41亿港元[0]
联合资信对中国燃气主体信用等级仍维持
- 公司现金类资产对债务保障能力强
- 经营活动现金流和EBITDA对债券保障能力充足
- 未使用授信额度达933.09亿港元[0]
| 企业 | 居民用气占比 | 购气均价(元/立方米) | 民生用气占比 |
|---|---|---|---|
中国燃气 |
34% |
2.72 |
最高 |
| 昆仑能源 | 14% | - | 最低 |
| 新奥能源 | 19% | 2.60 | 中等 |
| 华润燃气 | 23% | 2.41 | 中等 |
| 港华智慧能源 | 22% | 2.39 | 中等 |
中国燃气在五大城燃中面临最大的居民用气价格倒挂压力，这是导致河北业务亏损的直接原因。
| 维度 | 风险等级 | 主要关注点 |
|---|---|---|
| 经营风险 | 偏高 |
居民用气占比高、价格倒挂持续 |
| 财务风险 | 中等 |
流动性偏紧、现金流下降 |
| 政策风险 | 偏高 |
气价机制改革、补贴政策变化 |
| 信用风险 | 低 |
AAA评级、稳定展望 |
- AAA主体信用等级：再融资能力有保障[0]
- 充裕授信额度：未使用授信933.09亿港元[0]
- 业务规模优势：仍是全国最大城燃企业之一
- 毛利率改善趋势：成本控制见效[3]
- 天然气价格波动风险：国际气价上涨可能加剧购销倒挂[1]
- 政策执行风险：煤改气补贴政策存在不确定性[2]
- 区域集中风险：河北业务占比高，地区政策变化影响大[1]
- 上游依赖风险：气源结构多元化进展缓慢[1]
基于上述分析，投资者应关注以下要点：
- 关注气价改革进展：理顺居民用气价格机制是解决亏损的根本
- 跟踪补贴政策变化：财政补贴退坡将持续影响盈利
- 观察业务转型成效：非居民用气占比提升是关键
- 重视流动性管理：关注短期偿债压力和现金流状况
[0] 联合资信 - 中国燃气控股有限公司2024/25财年信用评级报告 (https://www.chinamoney.com.cn/dqs/cm-s-notice-query/fileDownLoad.do?contentId=3244857&priority=0&mode=save)
[1] 新浪财经 - 闹气荒的为什么总是河北？ (https://news.sina.cn/gn/2023-02-06/detail-imyeumii6375267.d.html)
[2] 东方财富网 - 河北"煤改气"困局分析 (https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260120090951397864780)
[3] 东吴证券 - 中国燃气24/25财年年报点评 (https://testtoo1.oss-cn-hangzhou.aliyuncs.com/eastmoney_pdf/AP202507011701142283.pdf)
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