阿斯利康收购西比曼生物C-CAR031 GPC3装甲型CAR-T疗法估值分析

根据我的分析，以下是关于阿斯利康6.3亿美元收购GPC3装甲型CAR-T疗法估值的综合报告：

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2026年1月19日，阿斯利康宣布收购西比曼生物（AbelZeta Pharma）关于C-CAR031 GPC3装甲型CAR-T疗法在中国的剩余50%权益，交易对价最高达

（约43.87亿元人民币），包括首付款及开发、监管和销售里程碑付款。收购完成后，阿斯利康将获得C-CAR031在全球范围内的独家开发、生产和商业化权益。[1][2]

• 靶点
  ：GPC3（磷脂酰肌醇蛋白聚糖3）——肝癌特异性高表达抗原
• 技术平台
  ：采用阿斯利康的显性负性转化生长因子-β受体II（dnTGFβRII）装甲平台
• 适应症
  ：肝细胞癌（HCC）和其他实体瘤

根据2024年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会公布的首次人体IIT（研究者发起临床试验）数据，C-CAR031在经过多线治疗的晚期肝癌患者中表现出。[3]

收购方	标的	年份	交易金额	疗法类型	研发阶段
吉利德	Kite Pharma	2017	119亿美元	血液瘤(CD19)	已商业化
阿斯利康	亘喜生物	2025	12亿美元	血液瘤(BCMA/CD19)	临床I/II期
阿斯利康	EsoBiotec	2025	10亿美元	体内CAR-T	临床前
阿斯利康	西比曼(C-CAR031)	2026	6.3亿美元(50%)	实体瘤(GPC3)	IIT/I期

1. 差异化定位
   ：C-CAR031有望成为全球首款针对肝细胞癌的CAR-T药物，具有First-in-Class潜力

2. 战略协同价值
   ：由于阿斯利康此前已持有该疗法中国以外地区的权益，此次收购剩余中国权益可实现全球统一开发，
   整合协同效应显著

3. 研发阶段匹配
   ：根据行业惯例，早期临床资产的收购估值通常在5-15亿美元区间，C-CAR031的完整估值约12.6亿美元（6.3亿美元×2）处于合理区间

4. 里程碑付款结构
   ：6.3亿美元为
   包含里程碑付款的总额
   ，实际首付款较低，体现了风险共担的合理交易结构

1. 实体瘤开发难度大
   ：相比血液瘤CAR-T，实体瘤CAR-T面临肿瘤微环境抑制、靶点异质性等重大技术挑战，
   临床成功率较低
   [4]

2. 商业化周期长
   ：仍处于IIT/I期临床阶段，距离商业化还需5-7年时间

3. 竞争加剧
   ：原启生物的Ori-C101同样靶向GPC3，已完成注册I期试验，即将开展关键临床II期，[5]可能与C-CAR031形成竞争

评估维度	评分
与同类交易可比性	★★★★☆
战略协同价值	★★★★★
技术创新性	★★★★☆
商业化风险	★★★☆☆
综合估值合理性	★★★☆☆（偏积极）

1. 6.3亿美元收购50%权益对应的完整估值约12.6亿美元，与阿斯利康2025年收购亘喜生物（12亿美元，100%权益）处于

   同一水平

2. 考虑到C-CAR031的

   实体瘤CAR-T差异化定位
   和
   阿斯利康的既有权益整合需求
   ，该估值具有合理性

3. 实体瘤CAR-T疗法开发风险较高，若临床试验取得突破，估值上行空间较大；反之则面临重大不确定性

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[1] 腾讯网 - “西比曼生物:阿斯利康收购GPC3装甲型CAR-T疗法在中国的剩余权益” (https://new.qq.com/rain/a/20260119A04NWZ00)

[2] 搜狐 - “阿斯利康收购西比曼生物GPC3装甲型CAR-T疗法在中国的剩余权益” (https://www.sohu.com/a/977643917_222256)

[3] 网易新闻 - “43亿元!AZ二次交易拿下CAR-T中国权益” (https://c.m.163.com/news/a/KJL69JCB053270YS.html)

[4] 新浪财经 - “BMS拿下CAR-T明星公司” (https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/us/2025-03-14/doc-inepqxcn9838196.shtml)

[5] 搜狐 - “原启生物宣布首关7000万美元C轮融资” (https://www.sohu.com/a/975028072_133140)