沐曦股份投资价值深度分析报告

现在我将基于收集到的信息为您进行全面的投资价值分析。

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沐曦股份（股票代码：688802）成立于2020年，由AMD前高管团队组建，是中国首批实现全流程国产化的高端GPU企业。公司于2025年12月登陆科创板，上市后市值一度超过3000亿元，目前稳定在2350亿元以上[1][2]。

公司坚持"1+6+X"发展战略，专注于全栈式GPU产品研发、设计与销售，致力于打造世界一流的GPU芯片及计算平台，成为数字经济的算力基石。在国产GPU"四小龙"格局中，沐曦与壁仞科技、燧原科技、摩尔线程形成直接竞争关系[3]。

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指标	2025年数据	同比变化	解读
营业收入	16-17亿元	+115%~129%	高速增长
归母净利润	亏损6.5-7.98亿元	收窄43%~54%	显著改善
市场份额	约1%	-	国产替代空间巨大

1. 产品获得市场认可
   ：公司凭借优越的产品性能及完善的软件生态，产品及服务获得下游客户的广泛认可与持续采购[4]。

2. 训推一体GPU的领先优势
   ：公司训推一体GPU具备国内领先的计算能力，拥有丰富的标量、矢量和张量计算单元，支持多精度计算，满足AI训练和推理、通用计算、科学计算等多元化的算力需求[5]。

3. 国产替代红利
   ：在英伟达占据中国AI加速器市场约70%份额的背景下，国产替代需求强劲，沐曦作为头部企业直接受益[6]。

1. 股份支付费用减少
   ：报告期内公司股份支付费用较上年同期有所减少，对利润产生正向影响[4]。

2. 规模效应初步显现
   ：随着营收规模扩大，固定成本摊薄效应开始体现。

3. 研发投入效率提升
   ：公司在保持技术领先的同时，费用管控能力有所改善。

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企业	营收	市场份额	特点
英伟达	约70%	主导地位	生态完善、性能领先
寒武纪	28.8亿元（上半年）	约1.4%	AI推理芯片龙头
沐曦	12.4亿元	约1%	训推一体GPU领先
燧原科技	7.22亿元	-	腾讯投资支持
摩尔线程	7.9亿元	约1%	全功能GPU定位
壁仞科技	4.38亿元	-	通用底层架构

沐曦在国产AI芯片企业中营收规模领先，2024年以7.43亿元位居"国产GPU四小龙"首位[3]。

1. 技术架构优势
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   • 采用通用化底层架构，兼顾硬件灵活性与多场景性能适配性
   • 全球少数几家掌握复杂多级缓存结构的GPU企业
   • 独特的缓存组网技术，可针对不同场景灵活自适应多级缓存控制策略[5]

2. 产品矩阵完善
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   • 曦思N系列
     ：推理GPU，应用于人脸识别、图像识别、文本分类等传统AI推理场景
   • 曦云N系列
     ：训练GPU，满足AI训练需求
   • 曦索X系列
     ：科学智能旗舰GPU，赋能AI4S创新生态（2026年1月新发布）[7]

3. 团队经验优势
   ：核心成员在AMD等国际巨头具有高性能GPU工程化研发与量产经验

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• 营收有望保持50%以上的高速增长
• 股份支付费用减少将持续贡献利润
• 规模效应逐步显现

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• 研发投入需持续维持高位（GPU行业特性）
• 市场拓展仍需大量销售和管理费用
• 产能爬坡期良率和成本控制尚需优化

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1. 营收规模
   ：若能达到50亿元以上营收规模，有望跨越盈亏平衡点
2. 毛利率
   ：高端GPU产品毛利率通常在40-50%，需关注产品结构优化
3. 市场份额
   ：能否将市场份额提升至3-5%

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• 国产替代深化带来的政府采购和国企订单
• 私有化部署需求增长（算力安全考量）
• 软件生态完善提升客户粘性

• 算力基础设施需求持续增长
• 技术迭代形成产品代际优势
• 国际化拓展（"一带一路"市场）

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估值指标	沐曦股份	寒武纪	英伟达
市值	2350亿元	6300亿元（胡润榜）	约20万亿元
2025年市销率	138-147倍	极高	约30倍
市盈率	亏损	亏损	约60倍

沐曦当前估值隐含的预期极为乐观：

• 以17亿元营收和2350亿元市值计算，市销率约138倍
• 需在未来3-5年实现营收增长10-15倍才能支撑当前估值

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1. 赛道稀缺性
   ：科创板"国产GPU第一股"概念稀缺
2. 政策红利
   ：国产算力自主可控的战略需求
3. 增长预期
   ：AI算力需求爆发式增长
4. 资本情绪
   ：2025年底至2026年初市场对AI芯片的热捧[8]

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1. 技术差距
   ：与英伟达仍有2-3代的技术差距
2. 生态劣势
   ：CUDA生态壁垒深厚，软件兼容性问题
3. 竞争加剧
   ：摩尔线程、壁仞等企业同步追赶
4. 业绩兑现压力
   ：营收增长能否覆盖估值预期
5. 国际环境
   ：若H200等芯片对华销售放开，可能冲击国产替代逻辑[8]

对于沐曦股份这类处于高速成长期的芯片企业，传统PE估值方法适用性较低，建议采用：

1. PS估值法
   ：关注营收增速和市场份额提升
2. 情景分析法
   ：
   • 乐观情景
     ：市场份额达5%，营收超100亿元，支撑当前估值
   • 中性情景
     ：市场份额达2-3%，营收40-50亿元，估值需回调50%以上
   • 悲观情景
     ：市场份额停滞于1%左右，估值可能大幅缩水

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1. 赛道龙头
   ：国产GPU四小龙中营收规模领先
2. 技术领先
   ：训推一体GPU具备国内领先计算能力
3. 政策支持
   ：符合国家算力自主可控战略
4. 亏损收窄
   ：业绩呈现积极改善趋势

1. 估值泡沫风险
   ：当前市值已透支未来5年以上增长预期
2. 持续亏损风险
   ：GPU行业投入周期长，盈利路径尚不清晰
3. 技术迭代风险
   ：AI芯片技术快速演进，存在被超越可能
4. 竞争加剧风险
   ：摩尔线程、壁仞等企业同步追赶

维度	评分	说明
赛道前景	★★★★★	AI算力需求持续增长
公司竞争力	★★★★☆	国产GPU头部企业
估值合理性	★★☆☆☆	估值偏高，需时间消化
短期风险	★★★☆☆	业绩兑现压力较大

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沐曦股份作为国产AI芯片赛道的头部企业，具备长期投资逻辑。但当前估值已充分反映市场乐观预期，建议投资者等待估值回归合理区间后再行布局。对于风险偏好较高的投资者，可逢低关注，但需严格控制仓位。

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建议投资者持续关注以下指标：

1. 季度营收增速
   ：验证市场拓展能力
2. 毛利率变化
   ：反映产品竞争力和成本控制
3. 市场份额变化
   ：跟踪国产替代进程
4. 新产品发布
   ：评估技术迭代能力
5. 机构持仓变化
   ：反映专业投资者态度

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[1] 华尔街见闻 - “中国算力,以何强壮?” (https://wallstreetcn.com/articles/3762510)

[2] 证券之星 - “五小龙齐聚资本市场,燧原科技能平替英伟达?” (https://stock.stockstar.com/IG2026012700030380.shtml)

[3] 新浪网 - “国产GPU四小龙即将齐聚二级市场” (https://k.sina.com.cn/article_5953189932_162d6782c06703q6k2.html)

[4] 亿欧网 - “沐曦股份:预计2025年营收16亿-17亿元,净亏损6.50-7.98亿元” (https://www.iyiou.com/briefing/202601271873280)

[5] 同花顺财经 - “沐曦股份:公司训推一体GPU具备国内领先的计算能力” (http://stock.10jqka.com.cn/20260119/c674138545.shtml)

[6] 搜狐网 - “沐曦股份:公司2024年国内AI芯片市场份额约占1%” (https://www.sohu.com/a/977766962_121857546)

[7] 腾讯网 - “沐曦股份发布曦索X系列科学智能旗舰GPU” (https://new.qq.com/rain/a/20260127A05CMN00)

[8] 华尔街见闻 - “中国算力,以何强壮?” (https://wallstreetcn.com/articles/3762510)

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：本报告仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。