云知声大模型业务收入暴增可持续性及港股AI公司估值逻辑分析

根据云知声于2026年1月28日发布的业绩预告，公司预计2025年度实现大模型相关业务收入约

，较2024年的5187万元大幅增长约[1][2]。这一惊人的增速主要得益于公司"山海"大模型在医疗和日常生活两大场景的规模化商业落地。

从业务构成来看，云知声已构建起包括大语言模型、多模态大模型及专业行业大模型在内的完整矩阵布局。公司客户数量从2022年的373家增长至2024年的411家，其中医疗AI客户约为166家，日常生活场景客户为309家[1]。

2025年上半年，中国企业级大模型日均调用量突破

，较2024年下半年激增[3]。这一数据表明大模型正从实验室走向产业的真实跨越，规模化商业落地逐渐成为主题。云知声作为专注于医疗和日常生活的对话式AI产品及解决方案提供商，直接受益于这一行业趋势。

云知声是国内较早布局AI大模型的企业之一，在医疗AI领域具有较高的市场认知度。公司长期深耕医疗垂直场景，积累了丰富的行业know-how和客户资源，这为其在医疗大模型商业化方面奠定了基础。

公司"山海"大模型覆盖了从基础语言理解到多模态交互的完整能力，能够满足不同场景下的差异化需求，这有助于提升客户粘性和复购率。

尽管云知声实现了惊人的收入增长，但对其可持续性需要保持审慎态度。以下是关键风险因素：

云知声长期处于"增收不增利"状态，

[4]。公司虽然收入快速增长，但盈利能力尚未得到验证，这反映出高增长可能以高投入为代价。

更令人担忧的是医疗业务客户留存率的持续下滑趋势——

[4]。客户流失率的上升意味着获客成本可能居高不下，收入的增长可能缺乏稳固基础。

大模型赛道竞争日趋激烈，一方面是腾讯混元、阿里通义千问等互联网巨头"嫡系"模型依托生态优势挤压创业公司空间；另一方面是智谱、MiniMax等头部企业的快速崛起[3]。云知声面临的市场竞争压力不容忽视。

虽然云知声未详细披露客户集中度数据，但从行业惯例来看，早期AI企业的收入往往高度依赖少数大客户，这可能导致收入波动性较大。

随着大模型技术的普及，云知声的产品差异化优势可能逐渐削弱。若无法在技术能力或场景覆盖上持续领先，可能面临市场份额被侵蚀的风险。

综合以上分析，云知声大模型业务收入暴增的可持续性需要从

和两个维度审视：

维度	评估	主要依据
短期（1-2年）	相对乐观	市场需求持续增长，医疗AI渗透率仍有提升空间，公司已建立一定的客户基础
中期（3-5年）	中性偏谨慎	竞争加剧、巨头挤压、客户留存率下滑等问题可能逐步显现，盈利能力是关键考验
长期	需持续观察	取决于公司能否建立差异化竞争优势，实现从"烧钱换增长"到"盈利驱动增长"的转变

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2023年港交所正式推出特专科技上市新规（18C章），明确将AI企业纳入支持范围，持续盈利不再成为硬门槛。2024年门槛进一步降低：已商业化公司市值要求从60亿港元降至

，未商业化公司从100亿港元降至[3]。这一调整精准匹配了AI企业"估值高、回报慢"的成长节奏。

2025年5月，港交所推出"科企上市专线"，允许符合18A、18C章的企业

，这不仅保护了拟上市公司的商业机密，还将审核效率提升了[3]。

数据显示，港股IPO从递表到上市的平均周期约为

，远快于A股的[5]。以云知声为例，其从2025年8月提交申请到完成上市仅用了5个月左右。

估值维度	港股AI公司特征	与A股差异
盈利要求	包容未盈利企业，18C章允许高成长、慢盈利企业上市	A股科创板仍有隐性盈利门槛
估值基础	更多依赖收入增速、用户规模、技术壁垒等先行指标	A股对盈利能力的权重更高
流动性	港股通提供流动性支持，优质AI公司可纳入港股通	A股流动性主要依赖国内投资者
再融资	每年可通过一般性授权进行不超过已发行股本20%的配售	A股再融资限制更多、周期更长
锁定期	控股股东与基石投资者锁定期通常为6个月	A股锁定期通常为12-36个月

公司	商业模式	IPO估值	估值逻辑
智谱AI（2513.HK）	B端开源+API调用	~511亿港元	平台型大模型，赌"基础设施化"的长期护城河[6]
MiniMax（0100.HK）	C端多模态产品	461-504亿港元	产品化路线，赌C端AI商业爆发力[6]
云知声	医疗+日常生活AI	股价单日涨幅超90%	垂直场景龙头，受益于医疗AI渗透[1]

港股市场对AI公司的估值更多依赖于对

的预期。以智谱AI为例，尽管2025年上半年净亏8.2亿元、研发投入占比超50%，但凭借其"平台型大模型"的定位和明确的收入扩张路径，仍获得了超过500亿港元的估值[3]。

在港股市场，AI公司的行业地位和市场份额是重要的估值依据。智谱按2024年收入计在国内独立通用大模型开发商中位列第一，市场份额为

[6]。这一赛道地位成为支撑其高估值的重要基础。

港股AI公司普遍具有

的多元化股东结构。智谱的投资方包括阿里、腾讯、红杉、高瓴以及成都高新区、浦东创投等[6]。这种股东背景不仅提供资金支持，更带来产业资源和政策背书。

港股市场的国际化属性为AI公司提供了更广阔的价值叙事空间。MiniMax超过

，覆盖200多个国家和地区[5]。这种全球化布局能力往往能够获得国际投资者的认可和更高的估值溢价。

尽管港股为AI公司提供了更为友好的融资环境，但投资者仍需关注以下风险：

风险类型	具体表现
估值泡沫风险	部分AI公司估值脱离基本面，依赖于过度乐观的增长预期
盈利兑现压力	上市后必须向市场交出清晰的盈利时间表，否则估值压力将扑面而来
流动性分化	优质AI公司可获得港股通流动性支持，但普通公司可能面临流动性不足
地缘政治风险	AI行业受中美科技竞争影响较大，政策不确定性较高
竞争格局恶化	互联网巨头持续加码自研模型，外部合作的战略权重可能随时调整

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• 医疗AI垂直赛道龙头地位
• 收入实现爆发式增长
• 港股市场对AI概念的高度认可
• 上市后再融资渠道畅通

• 持续亏损，盈利能力未验证
• 客户留存率下滑趋势
• 客户集中度可能较高
• 面对巨头竞争压力加大

云知声作为"AGI第一股"和医疗AI细分龙头，具有一定的稀缺性价值。但其收入暴增的可持续性存在较大不确定性，投资者需重点关注公司盈利能力的改善情况以及客户留存率的企稳回升。

港股AI公司的估值逻辑具有以下

：

1. 制度包容性
   ：18C章允许高成长、慢盈利企业上市，为AI公司提供了独特的融资通道
2. 增长导向
   ：估值更多基于收入增速、用户规模、技术壁垒等先行指标
3. 国际化溢价
   ：港股的国际化属性为AI公司提供了更广阔的价值叙事空间
4. 流动性分层
   ：优质公司可获得港股通流动性支持，形成估值分化
5. 股东价值
   ：头部投资机构和互联网巨头的背书为估值提供了支撑

• AI行业竞争加剧可能导致市场份额被侵蚀
• 持续亏损可能影响公司现金流和研发投入能力
• 客户留存率下滑趋势如无法遏制，将影响收入可持续性
• 港股市场波动性较大，需关注流动性风险
• 地缘政治因素可能对AI行业产生不确定性影响

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[1] 新浪财经 - “云知声：2025年大模型业务收入预增超10倍” (https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-01-28/doc-inhivmme5005558.shtml)

[2] 搜狐财经 - “V观财报｜云知声预计2025年大模型收入增超10倍” (https://m.sohu.com/a/980885720_211762)

[3] 36氪 - “智谱、MiniMax冲刺港股：AI大模型第一股，为什么是现在？” (https://m.36kr.com/p/3618868296200965)

[4] 新浪财经 - “云知声再融资求生：AI烧钱困局与资本耐心赛跑” (https://finance.sina.com.cn/stock/aigcy/2026-01-20/doc-inhhxkqz6195681.shtml)

[5] 澎湃新闻 - “350余家排队！国产大模型和算力企业扎堆港交所” (https://m.thepaper.cn/newsDetail_forward_32466334)

[6] 新浪财经 - “港股AI大模型第一股之争，智谱与MiniMax的赛道博弈” (https://finance.sina.com.cn/cj/2026-01-05/doc-inhfhavn6766708.shtml)