迪士尼2026财年Q1财报分析
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基于迪士尼2026财年Q1财报的详细数据，我来为您进行深入分析。
迪士尼2026财年Q1（截至2025年12月27日）实现了稳健的营收增长，但盈利能力出现下滑：
| 指标 | 本季度 | 去年同期 | 变动幅度 |
|---|---|---|---|
营业收入 |
259.81亿美元 | 246.90亿美元 | +5% |
净利润 |
24.84亿美元 | 26.44亿美元 | -6% |
归属迪士尼净利润 |
24.02亿美元 | 25.54亿美元 | -6% |
稀释每股收益（GAAP） |
1.34美元 | 1.40美元 | -4% |
调整后每股收益 |
1.63美元 | 1.76美元 | -7% [0] |
- 成本增幅远超收入增幅：娱乐板块收入增长7%（从108.72亿增至116.09亿美元），但运营成本增长14%
- 编程制作成本飙升15%：从54.75亿美元增至63.14亿美元，主要由于：
- 院线发行成本增加11%
- 流媒体服务成本增加3%
- Fubo交易带来的4%成本增量
- 营销费用大幅增加：SG&A成本从22.94亿美元增至26.26亿美元，增幅14%，主要由于本季度重点大片（《疯狂动物城2》、《阿凡达：火与灰》、《创：战纪》等）的营销推广[0]
| 指标 | 本季度 | 去年同期 | 变动 |
|---|---|---|---|
有效所得税率 |
32.7% | 27.8% | +4.9pp |
有效税率大幅上升的原因：
- Fubo交易相关非现金税务费用3.07亿美元：直接拖累每股收益约0.17美元
- 上一财年同期存在印度业务重组相关的税务抵免[0]
- 订阅和授权费收入下降2%（用户流失4%）
- 编程制作成本增加2%（合同费率上涨和新体育版权）
- 广告收入增长10%未能完全抵消上述负面影响[0]
以下因素部分抵消了上述负面影响：
- 乐园体验板块强劲增长：运营利润增长6%至33.09亿美元
- 利息支出下降25%：净利息支出从3.67亿美元降至2.75亿美元
- 无形资产摊销减少24%：从3.97亿美元降至3.00亿美元
- 去年同期的重组费用：去年同期印度业务重组产生1.43亿美元损失[0]
| 指标 | 本季度 | 去年同期 | 变动 |
|---|---|---|---|
营业收入 |
100.06亿美元 | 94.15亿美元 | +6% |
运营利润 |
33.09亿美元 | 31.10亿美元 | +6% |
运营利润率 |
33.1% | 33.0% | 持平 |
| 收入类型 | 金额 | 同比变动 | 主要原因 |
|---|---|---|---|
主题乐园门票 |
33.01亿美元 | +7% |
人均消费提升4%，国际乐园 attendance +6% |
度假村和游轮 |
24.10亿美元 | +9% |
邮轮载客天数增加6%（Disney Treasure和Destiny新船投入运营） |
商品餐饮 |
23.48亿美元 | +8% |
人均消费增长3%，客流量增长2% |
商品授权 |
13.37亿美元 | +1% |
基本持平 |
- 国内乐园： attendance +1%，人均消费 +4%
- 国际乐园： attendance +6%，人均消费 +2%（按固定汇率计算）
- 酒店入住率：国内87%（+2pp），国际87%（+1pp）
- 邮轮业务：Disney Destiny于2025年11月投入运营，Disney Treasure于2024年12月投入运营[0]
| 指标 | 本季度 | 去年同期 | 变动 |
|---|---|---|---|
营业收入 |
116.09亿美元 | 108.72亿美元 | +7% |
运营利润 |
11.00亿美元 | 17.03亿美元 | -35% |
运营利润率 |
9.5% | 15.7% | -6.2pp |
| 收入类型 | 本季度 | 去年同期 | 变动 | 驱动因素 |
|---|---|---|---|---|
订阅和授权费 |
72.50亿美元 | 67.20亿美元 | +8% |
费率提升4%，Fubo交易贡献4%，用户增长1% |
广告收入 |
17.75亿美元 | 18.98亿美元 | -6% |
费率下降5%，印度业务退出影响5% |
内容销售 |
19.36亿美元 | 15.85亿美元 | +22% |
院线发行表现强劲（25%） |
其他收入 |
6.48亿美元 | 6.69亿美元 | -3% |
小幅下降 |
- 本季度重点影片：《疯狂动物城2》、《阿凡达：火与灰》、《异形：恶劣领土》、《创：战纪》
- 去年同期重点影片：《海洋奇缘2》、《狮子王：穆法萨》
- 编程制作成本：63.14亿美元（+15%）
- 院线发行成本 +11%
- 流媒体服务成本 +3%
- Fubo交易影响 +4%
- 其他运营成本：14.69亿美元（+10%）
- SG&A成本：26.26亿美元（+14%）[0]
| 指标 | 本季度 | 去年同期 | 变动 |
|---|---|---|---|
营业收入 |
49.09亿美元 | 48.50亿美元 | +1% |
运营利润 |
1.91亿美元 | 2.47亿美元 | -23% |
运营利润率 |
3.9% | 5.1% | -1.2pp |
| 收入类型 | 本季度 | 去年同期 | 变动 |
|---|---|---|---|
订阅和授权费 |
29.83亿美元 | 30.57亿美元 | -2% |
广告收入 |
14.77亿美元 | 13.42亿美元 | +10% |
其他收入 |
4.49亿美元 | 4.51亿美元 | 持平 |
- 订阅用户流失4%（与有线电视行业整体趋势一致）
- 与某合作方暂时中断传输协议影响1%收入
- 合同费率上涨和新体育版权带来的成本增加
- 新ESPN DTC应用推出带来的营销投入[0]
- 广告收入增长强劲，主要受益于费率提升8%
- ESPN于2026年1月完成收购NFL Network和NFL RedZone等资产
| 板块 | 收入占比 | 收入增速 | 运营利润 | 利润占比 | 运营利润率 | 利润率变动 |
|---|---|---|---|---|---|---|
乐园体验 |
38.5% | +6% | 33.09亿 | 71.9% | 33.1% | 持平 |
娱乐 |
44.7% | +7% | 11.00亿 | 23.9% | 9.5% | -6.2pp |
体育 |
18.9% | +1% | 1.91亿 | 4.2% | 3.9% | -1.2pp |
- 乐园体验是利润核心：贡献了约72%的运营利润，且利润率保持在33%的极高水平
- 娱乐板块拖累整体表现：尽管收入增长，但成本失控导致利润率大幅下滑
- 体育板块转型期：ESPN DTC战略带来的短期阵痛[0]
- 流媒体业务整合：Hulu与Disney+的整合持续推进，Fubo交易增强了公司在虚拟多频道视频分发领域的地位
- ESPN DTC战略：新ESPN应用推出后，约80%的新订阅用户选择"三合一"捆绑套餐（Disney+、Hulu、ESPN）
- 乐园业务扩张：邮轮船队持续扩张（Disney Destiny投入运营），主题乐园新项目稳步推进
- 资本配置：本季度股票回购20.34亿美元，管理层预计2026财年回购总额达70亿美元[0][1]
| 项目 | 指引/预期 |
|---|---|
| 2026财年内容制作支出 | 约240亿美元 |
| 2026财年资本支出 | 约90亿美元（高于2025财年的80亿美元） |
| 2026财年股票回购 | 70亿美元 |
- 有线电视订阅用户持续流失
- 流媒体内容成本压力
- 有效所得税率可能维持较高水平
- 印度合资企业的持续亏损（本季度亏损2800万美元）[0]
- 营收增长超预期，显示业务需求稳健
- 乐园体验业务保持强劲增长和盈利能力
- 流媒体业务在经历多年亏损后已实现盈利
- 管理层积极进行股票回购和股东回报
- 娱乐板块成本控制是核心挑战
- 税率上升对利润的侵蚀可能持续
- 体育板块在传统电视和流媒体转型期盈利能力承压
- 印度业务的不确定性
[0] DIS 10-Q Filing, Period End: December 27, 2025, Source: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1744489/000174448926000019/dis-20251227.htm
[1] Seeking Alpha - “Walt Disney Non-GAAP EPS of $1.63 beats by $0.05, revenue of $26B beats by $400M” (2026-02-02) https://seekingalpha.com/news/4545327-walt-disney-non-gaap-eps-of-1_63-beats-by-0_05-revenue-of-26b-beats-by-400m
[2] Bloomberg - “Disney Beats Forecasts With Record Park Sales Ahead of CEO Pick” (2026-02-02) https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-02-02/disney-beats-forecasts-with-record-park-sales-ahead-of-ceo-pick
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