东鹏饮料（09980.HK）港股上市后产品单一化风险深度分析

基于以上搜索和收集的信息，我现在为您提供一份

：

---

2026年2月3日，东鹏饮料正式登陆港交所主板，成为国内首家"A+H"双资本布局的功能饮料企业[1]。此次上市创造了多个里程碑：

• 发行定价
  ：248港元/股
• 募资总额
  ：约101.4亿港元，成为港股历史上发行规模最大的软饮饮料IPO项目，亦是全球2026年至今发行规模最大的IPO项目[1]
• 市值规模
  ：上市首日市值达到约1385亿港元[2]
• 市场认购
  ：香港公开发售部分获得57.46倍认购，国际配售部分获得15.60倍认购[2]
• 基石投资者
  ：吸引卡塔尔投资局、淡马锡等15家全球顶尖机构组成超豪华基石投资阵容[1]

然而，豪华的基石投资者阵容并未带来理想的市场反应。上市首日表现颇为纠结[3]：

• 开盘表现
  ：以248港元/股开盘，仅微涨0.56%
• 盘中走势
  ：一度跌至245.60港元/股，跌破发行价（盘中最大跌幅0.97%）[3]
• 收盘情况
  ：最终收报251.80港元/股，涨幅仅1.53%[3]
• A股联动
  ：同日其A股下跌1.18%，呈现分化格局[3]

市场分析认为，H股定价相对A股折价不足是导致投资热情较低的重要原因之一[4]。

---

根据东鹏饮料招股书披露，公司收入结构呈现高度集中的特征[5]：

产品类别	2023年收入占比	2024年收入占比	变化趋势
功能饮料（核心）	91.9%	84.0%	↓ 下降7.9pp
其中：东鹏特饮	约90%+	约80%+	仍是绝对主力
运动饮料（东鹏补水啦）	-	9.4%	↑ 显著提升
茶饮料、咖啡饮料等其他产品	-	约6.5%	↑ 逐步增长
其他业务（包装材料、广告服务等）	0.1%	0.1%	基本持平

：

• 能量饮料是绝对支柱
  ：2023年和2024年，该部分收入占总营收比例分别高达91.9%和84.0%[5]
• 东鹏特饮利润贡献率超过90%
  ：对大单品的路径依赖程度极高[6]
• 单一产品依赖问题突出
  ：这种"一荣俱荣、一损俱损"的结构性风险始终存在[6]

值得肯定的是，公司正在积极推进产品多元化[7]：

：

• 东鹏特饮
  ：销售收入达125.63亿元，同比增长19.36%[7]
• 东鹏补水啦
  （电解质饮料）：收入28.47亿元，同比暴增134.78%，营收占比提升至16.91%[7]

这表明"第二增长曲线"战略正在发挥作用，多元化布局初见成效。

---

：

排名	按零售额份额（2024年）	按销量份额（2024年）	细分领域份额
1	红牛（24.7%）	东鹏（26.3%）	能量饮料：东鹏37%、红牛31%
2	东鹏（23%）	乐虎等	-
3	乐虎等	-	-

东鹏饮料在中国功能饮料市场连续4年销量排名第一[8]，但面临的竞争压力不容忽视：

1. 红牛地位稳固
   ：在零售额维度仍领先东鹏1.7个百分点，且在高端市场具有品牌溢价优势[9]
2. 新锐品牌冲击
   ：元气森林、外星人等新锐品牌以"0糖0脂"健康概念、场景化营销切入细分赛道[6]
3. 产品同质化严重
   ：功能饮料市场竞争高度同质化，品牌差异化难度加大[10]

：

• 2024年，东鹏饮料的研发费用率仅为
  1%左右
  [6]
• 与行业头部企业相比，研发投入明显偏低
• 直接导致其创新乏力的困境难以突破[6]

：

• 产品创新多停留在表面，如规格、口味等浅层变化[6]
• 仍深陷"500ml大瓶装"的舒适区，缺乏颠覆性产品创新[6]
• 面对消费升级趋势，创新速度难以匹配市场需求变化[6]

：

• 功能饮料的人均消费量与发达国家差距巨大：中国9.9升 vs 美国54.9升、日本21.9升、泰国16.5升[9]
• 随着健康意识提升，传统高糖、高热量功能饮料可能面临需求结构调整
• 新一代消费者对产品功能性、成分透明度要求更高

：

• 东鹏特饮的核心消费场景相对固定（体力劳动者、司机等）
• 年轻消费群体对品牌调性、情感连接的要求更高
• 场景化营销能力相对薄弱

• 食品安全标准趋严
  ：功能饮料监管政策可能进一步收紧
• 健康声称限制
  ：产品宣传和功能声称面临更严格审查
• 原材料成本波动
  ：功能饮料核心原料（如牛磺酸、咖啡因等）价格波动影响盈利稳定性

---

东鹏饮料明确提出"平台化布局"战略[11]：

：

• 针对现有产品在功能、口味、包装等多方面不断优化
• 始终坚持高质性价比的产品定位
• 推出不同规格及口味的产品满足多元需求

：

• 敏锐捕捉软饮市场中有较大潜力的细分板块
• 重点布局：运动饮料（东鹏补水啦）、茶饮料、植物蛋白饮料等
• 通过横向品类延展丰富产品矩阵，提高成长天花板[11]

：

• 截至2025年9月30日，覆盖全国超过
  430万家终端销售网点
  [8]
• 实现中国近
  100%地级市覆盖
  [8]
• 强大的渠道力可有效支撑新品推广

：

• 华北区域前三季度销售收入同比大增72.88%[7]
• 广东大本营之外的市场潜力持续释放
• 全国化战略成效显著

：

• 构建"A+H"双资本平台，迈向全球化发展新阶段[2]
• 借助国际资本助力品牌升级
• 为海外市场拓展奠定基础

---

风险类型	风险等级	备注
产品单一化风险	★★★★☆	核心风险，虽然有所改善但仍高度依赖东鹏特饮
市场竞争风险	★★★☆☆	红牛及新锐品牌双重压力
创新不足风险	★★★☆☆	研发投入偏低，颠覆性创新缺乏
估值风险	★★★☆☆	首日表现平淡，市场情绪偏谨慎

1. 市场份额持续提升
   ：销量份额从2021年15%增至2024年26.3%[8]
2. 第二增长曲线明确
   ：东鹏补水啦高速增长134.78%[7]
3. 渠道壁垒深厚
   ：430万终端网点形成强大护城河[8]
4. 行业增长前景好
   ：功能饮料2025-2029年预计CAGR达10.9%[9]
5. 国际化想象空间
   ：港股上市打开全球化通道

1. 研发投入变化
   ：能否提升研发费用率，加强创新能力
2. 新品推广成效
   ：东鹏补水啦等新品能否持续放量
3. 毛利率变化
   ：产品结构变化对整体盈利能力的影响
4. 国际化进展
   ：海外市场拓展的实际落地情况
5. 关联交易与分红
   ：实控人高分红操作需持续关注[4]

---

东鹏饮料港股上市标志着公司进入国际化发展的新阶段，但

仍是其面临的核心挑战。尽管公司已开始推进多元化战略（东鹏补水啦等新品表现亮眼），但短期内对东鹏特饮的依赖程度仍然较高（约80%+收入占比）。

从积极角度看，公司拥有

、以及，再加上功能饮料行业10.9%的复合增长率，公司未来成长空间依然广阔。研发投入不足和产品创新能力偏弱是需要持续关注和改进的短板。

对于投资者而言，建议

公司研发投入变化、新品推广成效以及产品结构改善进度，审慎评估产品单一化风险对公司长期价值的影响。

---

[1] 全景网 - 东鹏饮料港交所上市:募集资金突破百亿 领跑中国能量饮料赛道 (http://www.p5w.net/kuaixun/202602/t20260204_6437335.htm)

[2] 腾讯网 - 年内最大IPO,千亿饮料巨头登陆港交所! (https://new.qq.com/rain/a/20260203A03VFQ00)

[3] 腾讯网 - 东鹏饮料国际市场寻增量临挑战 投资天团助阵H股募90亿首日一度破发 (https://new.qq.com/rain/a/20260204A022Y800)

[4] 观察者网 - 千亿东鹏饮料港股破发,中东主权基金也带不动它? (https://user.guancha.cn/main/content?id=1595140&s=fwzwyzzwzbt)

[5] 搜狐网 - 千亿功能饮料市场,从"爆发能量"到"持久健康" (https://www.sohu.com/a/983331349_121123904)

[6] 同花顺财经 - 东鹏饮料港股上市:土味高光之下的隐忧 (http://stock.10jqka.com.cn/20260206/c674626943.shtml)

[7] 腾讯网 - 千亿饮料龙头"AH"首秀遇冷,东鹏饮料港股首日破发 (https://new.qq.com/rain/a/20260203A04TBW00)

[8] 腾讯网 - 东鹏饮料通过港交所聆讯 在中国功能饮料市场连续4年排名第一 (https://new.qq.com/rain/a/20260114A065YP00)

[9] 东方财富网 - 麦格理:首次覆盖东鹏饮料(09980)予"跑赢大市"评级 目标价345港元 (https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260204135509240817090)

[10] 卓朴咨询 - 战马案例列表 (https://www.geopoe.com/Case/34.html)

[11] 东方财富网 - 东鹏饮料:公司产品开发战略坚持纵向创新迭代与横向品类延展并驾齐驱 (http://finance.eastmoney.com/a/202602063644409780.html)