浙能迈领船用脱硫系统毛利率下滑分析：国际海事新规红利是否见顶

浙江浙能迈领绿航科技股份有限公司是由浙江省能源集团与挪威迈领公司合资成立的环保工程解决方案提供商，专注于船舶脱硫、碳减排及绿色能源技术集成服务。公司于2026年1月正式向港交所主板递交上市申请，中信证券与招银国际担任联席保荐人。据灼识咨询数据，浙能迈领为全球收入规模最大的绿色航运设备供应商[1]。

从业务结构演变来看，浙能迈领正经历深刻的转型。2023年，船舶尾气排放控制及净化系统（含船用脱硫系统）业务收入占比高达98.5%，几乎构成公司全部收入来源。然而，到2025年前九个月，该业务收入占比已大幅下降至43.9%，降幅超过54个百分点[2]。这一显著变化反映了公司主动推进业务多元化战略的成果，同时也暴露出传统船用脱硫业务面临的市场压力。

与此同时，公司培育的两大新业务——船舶能效增益系统和船舶升级改造及相关服务业务迅速崛起，合计贡献总收入超过51%，成为拉动公司增长的"新双引擎"[2]。这种业务重心的战略性转移，意味着公司正从单一设备销售模式向整套改造与运维服务模式转型，有助于提升长期盈利能力和客户粘性。

2025年前三季，浙能迈领船用脱硫系统业务毛利率为37.1%，较2024年同期的40.2%下降了3.1个百分点[2]。这一下滑直接拖累了公司整体毛利率表现。尽管37.1%的毛利率水平在制造业中仍属可观，但下降趋势值得关注。

随着IMO 2020限硫令实施后脱硫塔市场需求的释放，越来越多的竞争者进入船用脱硫系统与尾气净化系统领域，包括国内厂商和国际品牌。市场从早期的寡头格局逐步向充分竞争格局演进，价格战压力逐步显现[2]。

船用脱硫塔的核心零部件，包括特种钢材、耐腐蚀材料、泵阀系统等，在过去两年间价格涨幅明显。镍、钼等有色金属价格的波动直接影响到设备制造成本，而船用设备对材料等级的严格要求使得成本传导困难。

国际海事组织持续提升环保与安全标准，船用脱硫系统需要不断进行技术升级以满足更严格的排放要求。2026年后更严格的硫排放标准预期将带来额外的研发投入与合规成本，这些成本在短期内对毛利率形成压力[2]。

新业务的毛利率水平与传统脱硫设备业务存在差异。在业务切换过程中，新业务规模的快速增长在短期内可能拉低整体毛利率。

国际海事组织（IMO）出台的一系列法规构成了船用环保设备市场的政策基础：

法规名称	实施时间	主要内容
IMO 2020硫限值	2020年1月1日	全球船用燃油硫含量不得超过0.5%
EEXI（现有船舶能效指数）	2023年起陆续实施	设定现有船舶的最低能效标准
CII（碳强度指标）	2023年起实施	逐年收紧航运碳排放强度要求
未来硫排放标准	2026年后预期更严格	可能进一步降低硫排放限值

国际海事新规对船用脱硫市场产生了复杂的双向影响：

• 强制性改装需求
  ：EEXI和CII迫使船东对不符合能效标准的旧船进行改装，提升了对脱硫与净化系统的需求[2]
• 合规刚性成本
  ：船东面临选择使用低硫燃油或加装脱硫系统的决策，取决于运营经济性分析
• 技术迭代机遇
  ：更严格的排放标准催生了对新型脱硫技术和能效提升方案的需求

• 合规成本攀升
  ：满足更高环保与安全标准需要额外投入，包括研发、工艺改进和认证费用[2]
• 技术升级周期延长
  ：新标准的频繁出台增加了技术路线的不确定性
• 改装时间窗口压缩
  ：船东需要在有限时间内完成改装，影响了订单规划和实施节奏

回顾船用脱硫装置市场的发展历程，可划分为四个阶段：

随着IMO限硫令即将实施和高低硫油价差逐步扩大，船舶脱硫装置安装业务进入快速发展准备阶段[3]。

IMO限硫令正式实施，但受新冠疫情影响，国际油价大幅下挫导致高低硫油价差缩小，船舶加装脱硫装置的成本优势难以体现，行业需求明显萎缩[3]。

国际航运市场基本恢复正常，高低硫油价差持续扩大，船舶脱硫系统的经济效益再度凸显。2022年中国船舶脱硫装置市场规模恢复至89亿元左右[3]。

市场增速放缓，竞争加剧，毛利率承压，行业进入存量竞争与业务多元化转型阶段。

从市场渗透率来看，IMO 2020限硫令实施至今已逾五年，主要航运企业已完成或基本完成了脱硫系统的加装计划。根据行业估算，全球船队中安装脱硫系统的比例已从2019年的不足5%提升至2024年的约15-20%，部分船型（如大型集装箱船、油轮）的安装率更高。

这意味着

，市场重心正从新装市场向改装市场、运维服务市场以及替代技术市场转移。然而，对于浙能迈领而言，毛利率下滑并不意味着国际海事新规红利已完全耗尽，而是红利结构的重新分配——从新装设备红利转向能效改造和运维服务红利。

面对毛利率下滑和市场结构变化，浙能迈领采取了积极的战略调整：

1. 业务多元化
   ：从单一脱硫设备向"尾气净化+能效增益+升级改造+智能运维+新能源系统"五大业务线布局，降低对单一业务的依赖
2. 国际化拓展
   ：背靠挪威迈领的技术资源，积极开拓海外市场，分散区域风险
3. 技术升级
   ：持续投入研发以应对更严格的排放标准，保持技术领先优势
4. 资本化运作
   ：转道港股上市，募集资金用于技术研发、产能扩建及国际化业务拓展[1]

• 脱硫塔新装市场饱和速度可能快于预期
• 高低硫油价差波动影响船东改装意愿
• 替代技术（如LNG动力、氨燃料）的竞争威胁

• 毛利率可能进一步承压
• 新业务培育需要时间和资源投入
• 国际化经营面临汇率、地缘政治等风险

• IMO法规调整的不确定性
• 各国环保标准的差异化要求
• 碳交易等新政策工具的影响

基于上述分析，我们认为

：

1. 传统脱硫设备红利确实在消退
   ：新装市场渗透率已达较高水平，竞争加剧导致毛利率下滑，这是浙能迈领面临的主要挑战[2]

2. 新兴业务红利正在释放
   ：船舶能效增益系统、升级改造服务、智能运维等新业务受益于EEXI、CII等新规，提供了新的增长引擎[2]

3. 长期合规红利仍将持续
   ：航运业碳中和目标的确立意味着未来数十年将持续面临减排压力，环保设备和服务需求具有长期增长基础

4. 技术迭代红利可期
   ：更严格的排放标准将催生对新型脱硫技术、碳捕集技术、清洁能源解决方案的需求，具备技术优势的企业有望获得超额收益

对于浙能迈领而言，关键在于能否成功完成从"脱硫设备供应商"向"绿色航运综合解决方案提供商"的战略转型。毛利率的短期下滑是转型的阵痛，而非趋势的终结。公司能否在新赛道上建立起可持续的竞争优势，将决定其能否在新一轮行业洗牌中胜出。

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[1] DoNews - “浙能迈领向港交所递交上市招股书” (https://www.donews.com/news/detail/8/6408571.html)

[2] 腾讯网 - “【IPO前哨】国资航运环保龙头转道港股,增长引擎切换背后藏何风险?” (https://new.qq.com/rain/a/20260206A02ISC00)

[3] 搜狐 - “2025年中国船舶脱硫装置行业市场规模、竞争格局及重点企业营收” (https://www.sohu.com/a/891179307_121396994)