杉杉股份（600884）安徽省国资委入主深度分析报告

现在我将为您提供一份系统全面的分析报告。

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2026年2月8日，杉杉股份发布重大公告，宣布公司控股股东杉杉集团及其全资子公司宁波朋泽贸易有限公司与重整投资人安徽皖维集团有限责任公司和宁波金融资产管理股份有限公司签署《重整投资协议》。

[1][2]。

根据公告披露的交易细节，本次重整投资总额上限不超过

[2]。具体安排如下：

交易要素	详情
收购价格	约16.42元/股（含税）
直接收购股份比例	13.50%
收购总价款	约49.87亿元
合计控制表决权比例	21.88%
资金来源	皖维集团直接收购+即期出资与远期收购结合

杉杉股份的重整之路历经多轮博弈。2025年3月20日，公司控股股东杉杉集团及其全资子公司朋泽贸易被浙江省宁波市鄞州区人民法院裁定进行实质合并重整[3]。同年11月7日，公司发布重整投资协议解除暨继续招募意向投资人的公告，继续招募意向投资人。

在近一年的重整过程中，曾有多个资本方参与竞争：

，携手新扬船、TCL产投、东方资管深圳分公司组成的投资联合体，曾拟通过资本运作方案合计取得杉杉股份23.36%股票的控制权，总对价32.84亿元[2]。最终，中选为重整投资人。

值得特别关注的是，皖维集团与安徽海螺集团之间正在进行重组。

，这意味着杉杉股份的间接控股股东将变为海螺集团[4]。2026年2月6日，海螺集团以，取得其60%股权，并间接控制皖维高新33.24%表决权[5]。这表明安徽省正在推进省属国企之间的战略性重组整合。

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杉杉股份是全球锂电池负极材料与偏光片领域的

，两大核心业务共同构成公司的发展引擎[6]。从最新的业绩预告来看，公司正经历从亏损到盈利的"V型反转"：

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• 归属于上市公司股东的净利润：
  -3.67亿元
• 扣除非经常性损益后的净利润：
  -7.68亿元
• 亏损主要源于三个方面：一是参股企业权益法核算亏损（巴斯夫杉杉、穗甬控股等）；二是资产减值准备计提；三是母公司财务费用等[7]

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• 预计归属于上市公司股东的净利润：
  4.0亿元至6.0亿元
• 预计扣除非经常性损益后的净利润：
  3.0亿元至4.5亿元
• 两大核心业务合计预计实现净利润：
  9.0亿元至11.0亿元
  [6][8]

安徽省国资委入主杉杉股份，将在多个层面产生战略协同效应：

：皖维集团是安徽省内重要的化工、化纤、建材、新材料联合制造企业，控制的核心子公司主营业务为聚乙烯醇（PVA）及其衍生产品的研发、生产和销售[2]。截至2024年末，皖维集团总资产163.30亿元，净资产85.06亿元[4]。

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• 新材料领域协同
  ：皖维集团在PVA光学膜、PVB树脂等新材料领域的布局，与杉杉股份的偏光片业务形成
  上下游产业链协同
• 化工原料供应
  ：PVA是偏光片生产的的重要原材料，国资入主后有望实现稳定供应和成本优化
• 技术研发共享
  ：国资平台可整合省内新材料研发资源，提升公司技术创新能力

安徽省正在推进"三地一区"战略建设（科技创新策源地、新兴产业聚集地、改革开放新高地、经济社会发展全面绿色转型区），杉杉股份的新能源新材料业务

[5]。国资入主后，公司有望获得：

• 省级产业政策倾斜支持
• 政府科技研发专项资金
• 土地、税收等优惠政策
• 产业园区和配套设施支持

杉杉股份已完成从"跨界王"到"聚焦者"的战略转型，确立了负极材料和偏光片"双主业"引擎[7]。国资入主后，预计将在以下方面深化战略布局：

业务领域	战略方向预判
负极材料	继续深化一体化产能布局，强化高能量密度、快充型产品研发；受益于新能源汽车及储能市场需求持续增长
偏光片	借助国资平台在光学膜领域的技术积累，强化国产替代；拓展高端产品线应用场景
新兴领域	探索国资平台资源在新能源材料前沿领域的布局机会

国资入主后，公司的治理结构将发生深刻变化：

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• 引入国资监管体系，提升公司治理规范性和透明度
• 强化董事会、监事会的监督职能
• 建立更加严格的风险防控体系

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• 预计引入具有国资背景的专业管理人才
• 完善职业经理人制度
• 建立与国资体系相适应的考核激励机制

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• 重大战略决策需符合国资监管要求
• 更加注重长期价值和可持续发展
• 兼顾经济效益与社会责任

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杉杉股份在民营企业控股时期面临一定的融资约束：

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• 当前股价对应的P/E倍数为**-287.40倍**（因净利润为负）[9]
• 2024年度ROE为**-0.49%
  ，净利率为
  -0.53%**[9]
• 流动比率为1.14，速动比率为0.64，显示短期偿债能力一般[9]
• 自由现金流为**-19.66亿元**[10]

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• 银行信贷审批相对审慎
• 债券发行利率较高
• 资本市场估值波动较大
• 融资渠道相对有限

安徽省国资委入主后，杉杉股份的融资能力有望显著提升，主要体现在以下方面：

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• 安徽省国资委的信用背书大幅提升公司信用等级
• 国有银行对国资背景企业提供更优惠的信贷条件
• 贷款额度、期限结构均有改善空间
• 融资成本有望下降50-100个基点

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融资指标	变化预判
综合融资成本	下降50-100BP
授信额度	显著提升
贷款期限	延长至3-5年
银企关系	更加稳固

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• 信用评级有望从AA上调至AAA或AA+
• 债券发行利率显著下降
• 可发行公司债、企业债、中期票据等多种产品
• 投资者认购积极性提高

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• 定增、配股等股权融资更容易获得监管部门批准
• 机构投资者对国资背景公司估值溢价
• 提升公司在资本市场的品牌形象

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• 安徽省产业引导基金配套支持
• 国家及省级新能源新材料产业专项基金
• 政策性银行（如国开行、农发行）的优惠贷款
• 科创板、创业板等资本市场绿色通道

安徽省国资委入主杉杉股份将从多个维度提升公司的信用评级：

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• 安徽省国资委的主体信用评级通常为AAA级
• 国资背景为公司提供隐性担保
• 违约成本显著提高，信用风险降低

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• 国资注入资金改善资本结构
• 降低资产负债率，提升偿债能力
• 现金流状况有望逐步改善

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• 国资背景带来更稳定的经营环境
• 战略决策更加审慎、长远
• 抵御行业周期波动能力增强

基于同业可比公司的数据，国资背景对信用评级的影响可量化如下：

评级维度	提升幅度预判
主体信用评级	AA- → AA+或AAA
债券评级	AA+ → AAA
融资成本	下降50-150BP
投资者认可度	显著提升

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公告发布后，杉杉股份股价表现强劲：

[9]：

指标	数值
当前价格	14.37元
日涨幅	+10.03% （涨停）
5日涨幅	+9.03%
1月涨幅	+2.64%
6月涨幅	+29.34%
年涨幅	+95.24%
52周范围	5.67 - 16.80元

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• 公告发布前一个交易日（2026年2月7日）股价已提前涨停，反映市场对国资入主的强烈预期[4]
• 年涨幅接近翻倍，显示市场对公司基本面向好的认可
• 成交量显著放大（当日成交量1.81亿股，约为日均成交量的2.35倍），显示资金积极入场

从估值角度看，杉杉股份当前处于：

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• 市值：
  308.7亿元人民币
  （约30.87亿美元）[9]
• P/E倍数：-287.40倍（因净利润为负，但2025年预计扭亏为盈）
• P/B倍数：1.41倍[9]
• EV/OCF：18.79倍[9]

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1. 业绩反转：2025年预计净利润4-6亿元，较2024年大幅改善
2. 国资背书：降低风险溢价，提升估值中枢
3. 行业地位稳固：全球锂电池负极材料和偏光片双龙头地位
4. 成长空间：新能源汽车+储能市场持续扩容

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尽管国资入主带来多重利好，投资者仍需关注以下风险：

• 重整协议仍需法院批准
• 交易完成尚需满足多项条件
• 重组进度可能低于预期

• 锂电材料行业周期性波动
• 新能源汽车补贴政策变化
• 偏光片下游面板行业需求波动

• 国企与民企管理文化差异
• 产业链协同效果待验证
• 管理层变动可能影响经营连续性

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评估维度	评级
战略协同	积极
融资能力	显著提升
信用评级	上调概率高
估值空间	有待释放
风险水平	可控 **

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安徽省国资委入主杉杉股份是

。对公司而言，国资背景将显著提升融资能力和信用评级，同时带来政策支持和产业链协同；对安徽省国资而言，杉杉股份的新能源新材料业务契合省产业发展战略，优质资产纳入国资体系有助于提升省属国企竞争力。

从短期看，市场已对国资入主做出积极反应，股价涨停反映了预期；从长期看，随着重整完成、业务协同深化、融资环境改善，公司基本面有望持续向好。建议投资者

。

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安徽省国资委入主后，杉杉股份将获得显著的战略协同效应。皖维集团在PVA光学膜等新材料领域的布局与公司偏光片业务形成产业链上下游协同；安徽省"三地一区"战略为公司在新能源、新材料领域的发展提供政策支持；国资治理体系的引入将提升公司治理规范性和战略决策质量。

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国资背景将公司的融资能力和信用评级。在银行信贷方面，国资背书将降低融资成本约50-100BP，授信额度和贷款期限均有改善空间；在资本市场方面，信用评级有望从AA-上调至AA+甚至AAA，债券发行利率将显著下降；在政策性金融方面，公司有望获得产业基金配套支持和政策性银行优惠贷款。

项目	数据/预判
交易总投资额	不超过71.56亿元
收购价格	约16.42元/股
控股表决权比例	21.88%
2025年预计净利润	4-6亿元
核心业务净利润	9-11亿元
融资成本下降空间	50-100BP
信用评级提升预期	AA- → AA+/AAA

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[1] 新浪财经 - “杉杉股份:若重整成功,公司实控人将变更为安徽省国资委” (https://finance.sina.com.cn/roll/2026-02-08/doc-inhmcewm7193585.shtml)

[2] 搜狐财经 - “杉杉股份控制权将变更 安徽国资71.56亿入主 皖维集团成新控股股东” (https://www.sohu.com/a/985156967_122014422)

[3] 腾讯新闻 - “提前涨停!600884,拟易主” (https://new.qq.com/rain/a/20260208A05KOB00)

[4] 同花顺财经 - “600884,控制权拟变更!安徽国资入主!股价上周五刚涨停!” (http://stock.10jqka.com.cn/20260208/c674639627.shtml)

[5] 证券之星 - “2月6日皖维高新涨停分析:国资重组、PVA光学膜驱动” (https://stock.stockstar.com/RB2026020600020699.shtml)

[6] 搜狐财经 - “深耕’负极偏光片’显成效 杉杉股份预计两大主业2025年合计实现净利润9亿元至11亿元” (https://www.sohu.com/a/983823703_120988576)

[7] 腾讯新闻 - “从’跨界王’到’聚焦者’:杉杉股份业绩’V型反转’背后的战略进化论” (https://new.qq.com/rain/a/20260204A04T1T00)

[8] 搜狐财经 - “锂电巨头一年扭亏,最高净赚6亿元” (https://www.sohu.com/a/984115614_120116061)

[9] 金灵API - 杉杉股份实时报价与市场数据

[10] 金灵API - 杉杉股份财务报表分析