航空行业供需格局变化深度分析

一、供给端：运力增速持续放缓，供给约束趋紧

1.1 运力恢复与增长态势

中国航空行业的运力供给正经历深刻变化。根据国海证券研究报告，2011-2019年期间行业供需相对平衡，而2023年起运力率先恢复，2024年可用座公里（ASK）及旅客周转量（RPK）均超过2019年水平[1]。截至2025年，全行业客座率持续维持高位，达到85.1%，较2019年提升1.9个百分点[1]。这一数据表明，行业已从疫情后的快速恢复期进入供需关系重构的新阶段。

从机队规模来看，2025年五家主流航司机队净增速为4.0%，略低于年初计划，而2026年计划净增速进一步下降至3.7%[1]。这种运力增速的持续放缓，反映出航空公司在经历了行业亏损周期后，对扩张态度趋于谨慎。与此同时，全球飞机制造商的交付规模尚未恢复至2018年水平，波音和空客的订单积压超过1.5万架，新飞机交付周期已延长至6.8年[2]。

1.2 供应链瓶颈与长期约束

全球飞机供应链面临严峻的中游核心部件产能瓶颈问题。航空咨询机构IBA预测，2026年空客、波音、巴航工业、ATR及中国商飞共计交付约1800架飞机，虽然较2025年有所增长，但增幅与2024年至2025年的同比提升大致相当[3]。具体而言，空客预计交付略高于900架，其中约700架A320系列、100余架A220、42架A330及65架A350[3]。

更为关键的是，中国航空市场正面临飞机退役高峰。根据申万宏源研究，到2030年满20岁客机将超过640架，而现有订单难以满足替换需求。在中性假设下，2026-2030年行业飞机年均增速不足2%，实际可用运力因发动机维修等问题更显紧张[2]。这一结构性供给约束将持续支撑行业景气度。

1.3 利用率已达瓶颈

当前客座率与机队利用率已处历史高位，2025年机队平均利用率与2019年基本持平，进一步提升空间严重不足[1]。这意味着航空公司难以通过提高利用率来增加运力供给，运力增长将完全依赖新飞机引进，而新飞机的供给受限将构成长期约束。

二、需求端：稳增态势确立，结构分化明显

2.1 整体需求增长稳健

2025年中国民航需求呈现稳健增长态势。根据南方航空公告，2025年全年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长5.5%、8.3%以及6.6%，客座率为85.74%，同比提升1.4个百分点[4]。国际航空运输协会（IATA）数据显示，2025年全球航空客运总需求同比增长5.3%，总运力同比增长5.2%，全球航空业正在经历强势复苏[5]。

国际机场协会（ACI）发布的报告预测，2026年全球旅客量将达到102亿人次，同比增长3.9%，预计到2045年全球客运量将翻一番，达到188亿人次，年复合增长率达3.4%[6]。国际航协同时预计，2026年全球客运量将增长4.9%，高负载率和运力利用率将支持航司收益和利润，使行业总收入首次突破1万亿美元[5]。

2.2 细分市场需求分化

国内市场需求呈现结构性分化特征。公商务出行方面，2025年第三季度起缓慢复苏，商务线旅客量同比增速回升，客座率保持85%以上[1]。因私出行则保持高度活跃，假期民航旅客量同比增速多超5%，2025年假期客座率达84.5%[1]。根据测算，2025年中国民航客流量同比增长5-6%，较2019年累计增长17%[7]。

国际市场表现尤为亮眼。2025年国际线月度平均旅客量达664万人次，超2019年同期7%[1]。以南方航空为例，2025年国际航线RPK和ASK分别同比增长19.5%和18.4%，国际客座率84.3%，同比提升0.8个百分点[4]。这主要受益于中国免签政策持续扩容，约70%外籍旅客通过免签入境，政策红利持续拉动国际航空需求[2]。

2.3 新兴需求增量来源

在国家鼓励消费的背景下，休闲游、出入境游等维持高增长，银发族、学生、亲子等人群成为新的航空需求增量[8]。国际航协报告指出，受益于人工智能投资增加，对高价值、时间敏感货物需求增加，以及电子商务的持续发展，航空货运将继续面临旺盛的市场需求，2026年航空货运增幅有望达到2.6%[5]。

三、票价走势：底部信号显现，反弹动能积聚

3.1 票价持续调整后的筑底态势

票价方面经历了从高位回落到逐步企稳的过程。2023年票价达到阶段性高位后，2024-2025年连续下降，2024年同比下降12.7%、2025年下降3.1%[1]。然而，2025年季度跌幅逐步收窄，第四季度实现同比转正，票价已现低位筑底态势[1]。

造成这一现象的核心原因在于行业盈利能力仍未完全恢复。航司继续执行客座率优先策略，以价换量保障客流增长与客座率上升。根据测算，2025年国内含油票价低于2024年与2019年，国内裸票价同比下降约5%，国内含油票价同比下降近一成[7]。

3.2 票价回升的多重支撑因素

票价向上修复的动能正在积聚。首先，供需格局的持续改善将支撑票价上行。随着供给端约束趋紧而需求端保持增长，行业供需格局将从弱平衡逐步走向紧平衡[4]。其次，"反内卷"政策持续推进，民航局将深入整治"内卷式"竞争、防止航司以低于成本价开展恶性竞争列为2026年重点工作之一[8]。第三，航油价格持续下降、人民币缓慢升值，进一步降低航司成本、增厚利润[1]。

四、区域市场对比与全球视角

4.1 中国市场表现突出

从全球视角来看，中国航空市场的客座率水平位居前列。2025年中国民航客座率达85.1%，较2019年提升1.9个百分点，在全球可比市场中居首[1]。全球来看，2025年全年载客率83.6%，同比微增0.1个百分点，创历史新高；其中国际航线载客率83.5%，同样创下历史新高；国内航线载客率83.7%，同比微降0.1个百分点[9]。

4.2 地区增长不均衡

国际航协报告指出，各地区航空业发展存在显著不平衡。亚太地区是全球航空业增长最快的区域，预计2026年客运量将增加7.3%，中国和印度是增长的主要动力[5]。非洲地区航空业增长速度也快于全球平均水平，但仍受人均GDP偏低、基础设施不足等因素制约[5]。欧洲地区航空业预计保持稳定增长，但增速有所放缓。北美地区航空业预计也将保持稳定增长，但美国国内市场面临挑战[5]。

中东地区航空业是全球利润率最高地区，但受地缘政治风险影响较大[5]。低成本航空公司表现强劲，但其业务扩展受到经济状况和监管环境的影响[5]。

五、未来展望与投资启示

5.1 供需格局持续改善

展望2026年，航空行业供需改善确定性进一步增强。供给端，由于飞机制造商产能受限，2026年运力供给将继续维持低增速水平。民航局明确2026年旅客运输量8.1亿人次、同比增5.2%的目标，客流需求增长目标显著高于运力供给增速[2]。同时，行业整治"内卷式"竞争将进一步提升航司收益水平[8]。

5.2 行业迎来黄金发展期

申万宏源研究指出，航空行业已迈入黄金时代周期起点，本轮供给约束下的行业景气周期持续性将超历史水平[2]。当前航空业供给增长受多重刚性约束，供应链瓶颈带来的刚性约束推动客座率创历史新高，需求端仍具较强弹性，行业供需错配矛盾将持续凸显[2]。

5.3 盈利弹性显著

在票价提升、油汇改善的背景下，航空公司盈利弹性尤为突出。2025年油价下行、人民币升值，叠加航司美元负债占比下降，汇兑及成本压力缓解[2]。不同情境测算显示，2026年航司净利润将大幅增长[2]。行业首推中国东航，其国际RPK占比居三大航首位且超2019年水平，受益于国际航线强劲复苏[2]。

5.4 投资风险提示

尽管行业前景向好，仍需关注潜在风险因素。主要挑战包括：宏观经济波动可能影响公商务出行需求恢复进度；飞机交付延误以及与供应链中断、地缘政治不确定性相关的运营复杂性；机场基础设施限制；可持续性要求带来的成本压力[6]。同时，各地区增长日益不平衡，部分区域市场可能面临更严峻的竞争格局。

参考文献

[1] 航空行业框架报告：供需改善确定性增强，航司业绩弹性可期 - 国海证券