藏格矿业（000408.SZ）投资收益可持续性深度分析

基于以上数据收集，我将为您提供藏格矿业投资收益可持续性的深度分析报告。

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藏格矿业股份有限公司是一家以盐湖资源综合开发为主业的A股上市公司，主营业务涵盖氯化钾、碳酸锂的生产与销售，同时参股西藏巨龙铜业有限公司（持股30.78%）[0][1]。

从业务收入结构来看，公司形成了**“钾锂双轮驱动+投资收益”**的三元盈利模式。2025年业绩预告显示，公司预计实现归母净利润37亿元至39.5亿元，较上年同期增长43.41%至53.10%；扣除非经常性损益后的净利润为38.7亿元至41.2亿元，同比增长51.95%至61.76%[1][2]。

指标	数值	行业地位
市值	1332.7亿元	盐湖资源龙头企业
P/E	38.2x	资源板块中等偏高
ROE	23.41%	优秀水平
近1年股价涨幅	+165.47%	显著跑赢大盘

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藏格矿业的投资收益

于对西藏巨龙铜业有限公司的权益法核算投资收益。历史数据清晰呈现了这一特征[3][4]：

年度	确认投资收益	占净利润比例	同比增长
2023年	12.63亿元	约37%	+5.71亿元
2024年	19.28亿元	74.73%	大幅增长
2025年	26.8亿元	约72%	+39%

巨龙铜业受益于铜价上涨（伦铜全年涨幅42.52%）及产能持续释放，其营业收入及净利润均实现同比大幅增长，藏格矿业依据权益法核算确认投资收益约26.8亿元，对公司净利润贡献重大[1][4]。

巨龙铜业的核心资产为

，系中国目前备案资源量最大的铜矿山，累计查明资源量铜2588万吨[5]。

• 2026年1月23日
  ，巨龙铜矿二期工程正式建成投产
• 在现有15万吨/日采选工程基础上，新增生产规模20万吨/日，形成
  35万吨/日的总生产规模
• 达产后，年矿石采选规模从4500万吨提升至
  1.05亿吨
• 矿产铜年产量将从2025年的19万吨提高至
  约30-35万吨
• 藏格矿业享有权益铜产量约
  9.23万吨
• 矿产钼年产量将从0.8万吨提高至约1.3万吨
• 矿产银年产量将从109吨提高至约230吨[5]

这一产能扩张将使藏格矿业来自巨龙铜业的投资收益实现

。

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国际投行对2026年铜价普遍持乐观预期，这为藏格矿业投资收益的可持续性提供了

[6][7]：

预测机构	2026年供应缺口
路透调查	23.85万吨
摩根士丹利	60万吨
花旗集团	明确看涨

1. 供应端持续紧张
   • 全球铜矿品位下降、资本开支不足
   • 新项目投产延迟导致供应增长有限
   • 库存水平已逼近临界点[7]

2. 需求端结构性爆发
   • AI算力扩张
     ：AI服务器单台用铜量为传统服务器的3倍，2026年全球数据中心铜需求有望突破70万吨，同比增速超25%
   • 新能源车
     ：单车用铜量80-120公斤，2026年全球销量有望突破3200万辆
   • 电网建设
     ：全球能源转型催生巨量基础设施投资[6]

3. 宏观环境助力
   • 美联储降息周期削弱美元压制力
   • 美元走弱将触发更协同的铜价上涨攻势[7]

• 花旗预测：2026年铜价突破每吨12000美元关口，较当前价格隐含超20%上行空间
• 高盛：将铜列为年度涨幅潜力第一的大宗商品[7]

氯化钾业务是藏格矿业的

，2025年实现"量价齐升"[1][2]：

指标	2025年数据
产量	103.36万吨
销量	108.43万吨
产销率	保持高位
销售价格	同比增长

在全球钾肥供需格局偏紧的行业背景下，公司氯化钾业务产销量高于预期、销售价格上涨以及成本控制等多重因素共同推动收入与利润增长。该业务板块毛利率同比提升，对公司整体业绩增长产生

。

藏格锂业在复产后全力推进生产，2025年实现[1][2]：

• 碳酸锂产量：
  8808吨
• 销量：
  8957吨
• 产销衔接顺畅
• 四季度碳酸锂价格回暖

虽然锂业务占公司利润比重相对较小，但该业务的复苏为公司在新能源领域的布局提供了

，且盐湖提锂的成本优势在锂价波动中具有更强的抗风险能力。

公司正在积极推进被视为"第二增长极"的西藏盐湖项目[1][2]，该项目完成后将进一步拓展公司的资源储备和业务边界，增强长期竞争力。

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藏格矿业对巨龙铜业的投资收益占净利润比重高达

，这一高度集中的收益结构意味着：

• 铜价波动对公司业绩影响显著放大
• 巨龙铜业的经营状况直接决定投资收益质量
• 若铜价出现大幅回调，公司盈利将面临较大压力

尽管国际投行普遍看涨铜价，但铜作为大宗商品仍具有

。以下因素可能引发价格回调：

• 全球经济增速放缓
• 主要经济体制造业复苏不及预期
• 供应端超预期释放（如新项目提前投产）
• 美元指数意外走强

巨龙铜业二期工程虽已投产，但实际产能爬坡、达产进度仍存在不确定性。此外，矿石采选成本、选矿回收率等运营指标也将影响实际利润贡献。

铜作为战略资源，相关进出口政策、矿业政策调整，以及西藏地区的特殊政策环境，都可能对公司经营产生影响。

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评估维度	评分	说明
铜价趋势	8/10	供需缺口支撑价格，国际投行集体看涨
产能扩张	9/10	二期投产带来50%以上产能增量
业务多元化	5/10	钾锂业务占比仍低，投资收益高度集中
资源禀赋	9/10	巨龙铜矿资源量全国最大，资源优势显著
成本控制	7/10	一体化布局具有成本优势

1. 短期（1-2年）
   ：投资收益可持续性
   较强
   • 铜价在供需缺口支撑下有望维持高位
   • 二期产能释放带来权益铜产量翻倍
   • 钾肥业务提供稳定基本盘

2. 中期（3-5年）
   ：可持续性取决于
   三大变量
   • 全球铜供需格局演变
   • 公司业务多元化进展（盐湖项目）
   • 锂电产业链需求复苏力度

3. 长期（5年以上）
   ：需要关注
   • 铜矿资源开发的可持续性
   • 新能源技术路线变化对铜需求的影响
   • 公司在新能源材料领域的战略布局

• 适合投资者类型
  ：对资源周期品有理解能力、能够承受一定波动的投资者
• 关注焦点
  ：铜价走势、巨龙铜业产能释放进度、公司盐湖项目进展
• 风险提示
  ：当前P/E 38.2x已部分反映乐观预期，铜价回调可能导致估值收缩

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[0] 金灵API市场数据 - 藏格矿业公司概况与实时行情 (2026-02-09)

[1] 同花顺财经 - “钾、锂产品接续发力 藏格矿业2025年预盈37亿元-39.5亿元” (2026-01-13) (http://stock.10jqka.com.cn/20260113/c673968021.shtml)

[2] 证券日报网 - “钾锂双轮驱动叠加投资收益 藏格矿业2025年净利同比预增超四成” (2026-01-13) (http://www.zqrb.cn/gscy/gongsi/2026-01-13/A1768294003935.html)

[3] 腾讯网 - “1400亿锂矿巨头,股价5年狂飙30倍,今年利润或创新高” (2026-01-13) (https://new.qq.com/rain/a/20260113A06GJ700)

[4] 腾讯网 - “藏格矿业:预计2025年净利润37亿元-39.5亿元 参股的西藏巨龙铜业有限公司受益于铜价上涨及产能释放” (2026-01-12) (https://new.qq.com/rain/a/20260112A06BW300)

[5] 凤凰网财经 - “藏格矿业:参股公司巨龙铜业巨龙铜矿二期工程建成投产” (2026-01-23) (https://finance.ifeng.com/c/8q9bmW9oSXI)

[6] 今日头条 - “目前难以确切判断铜价是否还会继续上涨,但近期存在推动铜价上涨的因素” (2026-02-07) (https://www.toutiao.com/w/1855663264125059/)

[7] 新浪网 - “除了摩根小通,还有哪些国际投行对铜价前景表示乐观?花旗高盛” (2026-02-09) (https://k.sina.com.cn/article_7879922977_1d5ae152106801airg.html?from=finance)