蒂森克虏伯欧洲钢铁业务业绩可持续性深度分析

现在我已收集了充分的信息，让我为您进行系统性分析。

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根据最新财报数据，蒂森克虏伯2026财年第一季度（2025年10-12月）实现调整后息税前利润（EBIT）

，超出市场共识预期1.94亿欧元，幅度达9%[1]。然而，需审慎看待这一表现：

业务板块	Q1实际EBIT	市场预期	表现评估
Steel Europe	€2.16亿	€1.08亿	超预期100%
Automotive Technology	€0.20亿	€0.44亿	低于预期55%
Decarbon Technologies	-€0.16亿	€0.16亿	由盈转亏
Marine Systems	€0.26亿	€0.34亿	低于预期24%
Material Services	€0.15亿	€0.38亿	低于预期61%

：业绩超预期几乎完全由，其他所有业务板块均未达市场预期，这种"单点突破"格局对整体业绩可持续性构成结构性风险[1]。

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根据财报披露，Steel Europe业绩超预期的

包括[1][4]：

• 成本削减与效率提升
  ：管理层持续推进产能优化和人员精简
• 原材料成本下降
  ：铁合金、废钢等投入成本同比降低
• 一次性非经常性效应
  ：包括资产处置收益等
• 减记减少
  ：前期大规模资产减值后，折旧费用降低

风险维度	具体分析
需求端	欧洲房地产建筑行业持续疲软，仅制造业（汽车、机械）提供边际支撑[2]
价格端	欧洲钢铁价格仍面临全球产能过剩压力，2025年价格波动明显[2]
成本端	能源成本（天然气、电力）波动仍是重大不确定性
现金流	Q1自由现金流为**-15亿欧元**（季节性营运资本流出），全年预计仍为负值[1]
竞争格局	中国出口压力持续，CBAM实施初期可能加剧短期混乱[3]

• 支撑因素
  ：欧盟碳边境调节机制（CBAM）于2026年正式实施，将对高碳排放进口钢铁征收碳关税，为欧洲本土钢铁生产商提供
  结构性保护
  [3]
• 制约因素
  ：管理层给出的2025/26财年销售指引为**-2%至+1%
  ，EBIT指引区间为
  5亿至9亿欧元**，显示对需求复苏持谨慎态度[1]

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蒂森克虏伯股票过去两年的表现清晰呈现

[4]：

周期轨迹（2024-2026）：
├── 2024年初：股价处于低个位数水平（周期底部）
├── 2025年：12个月内翻倍，攀升至€8-€13区间（复苏扩张期）
├── 2025年12月：回落至€8.9-€9.3（回调整固）
├── 2026年1月：反弹至€11.37（再次确认上行趋势）
└── 当前：€11-€12区间震荡

驱动因素	当前状态	周期含义
欧洲钢铁价格	2025年显著回升后盘整	价格领先指标显示周期仍在进行中
下游需求	建筑行业触底、制造业稳健	需求端"软着陆"格局
政策托底	CBAM 2026年全面实施、欧盟产业政策支持	结构性政策红利期
产能出清	欧洲钢铁业持续整合，产能利用率回升	供给侧改善进行时

基于上述分析，当前欧洲钢铁行业处于

的，具备以下特征：

1. 价格弹性收窄
   ：大幅上涨后的回调表明边际买家谨慎
2. 盈利波动加剧
   ：业绩超预期但其他业务疲弱显示alpha获取难度上升
3. 估值中枢抬升
   ：但后续上涨空间需业绩持续验证

：ArcelorMittal预计2026年全球（不含中国）表观钢铁需求将增长**+2%**[5]，欧洲市场有望跟随这一温和复苏趋势。

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公司正实施名为

的根本性转型，核心目标是[6][7]：

将蒂森克虏伯从传统工业集团重塑为

金融控股公司

，旗下设若干独立、盈利的业务单元

时间节点	里程碑事项	战略意义
2024年12月	与IG Metall签署Steel Europe集体重组协议	为钢铁业务重组提供劳资共识基础
2025年秋季	TKMS（海军系统）分拆上市MDAX	首个重大资产剥离成功，股价较发行价上涨约20%
2025年	向EP Corporate Group出售Steel Europe 20%股权	引入战略投资者，为脱碳投资筹措资金
2026年	定义为"实施之年"	执行已确定的重组决策

：

• 降低周期性暴露
  ：通过业务分拆和多元化，减轻对钢铁周期的依赖
• 释放资产价值
  ：TKMS上市后股价表现强劲，证明此前存在显著的"集团折价"
• 聚焦核心能力
  ：脱碳技术（tkH2Steel）投资集中于有长期竞争优势的领域

：

• 营运风险
  ：作为金融控股公司的管理能力有待验证
• 融资约束
  ：脱碳转型需要数十亿欧元资本支出，自由现金流持续为负构成挑战
• 政策依赖
  ：欧盟补贴和CBAM收益存在不确定性

蒂森克虏伯钢铁业务正推进

项目，目标是[6][7]：

• 2045年实现气候中和
• 获得欧盟 IPCEI（欧洲共同利益重要项目）资金支持
• 采用氢基直接还原铁技术替代传统高炉

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维度	启示
周期性	本轮复苏由政策（CBAM）+ 成本（能源价格回落）+ 需求（制造业韧性）三重因素驱动，复苏基础较2021-2022年更为扎实
结构性机会	CBAM实施将重塑全球钢铁贸易格局，高碳排放的中国出口面临成本劣势，欧洲本土生产商份额有望提升
转型必要性	传统钢铁业务必须向低碳转型，否则将被CBAM的碳成本侵蚀竞争力
整合趋势	行业仍将持续整合，规模化及具备脱碳能力的企业将获得估值溢价

1. 分拆上市是释放价值的有效手段
   ：TKMS案例证明市场对优质子业务的认可
2. 渐进式转型优于激进变革
   ：通过出售少数股权（如EP deal）逐步引入战略投资者，降低转型阻力
3. 劳资共识至关重要
   ：与IG Metall的集体协议为重组提供了必要的社会稳定性
4. 脱碳投资需要政策+市场双重支撑
   ：单纯依靠企业自身难以完成如此大规模的绿色转型

指标	当前状态
共识目标价	€11-€11.4（J.P. Morgan、Simply Wall St等）[4]
估值水平	较当前股价溢价空间有限
投资评级	中性偏谨慎（"Hold"评级为主）
上行催化剂	CBAM正式实施后钢价上涨、转型执行超预期
下行风险	钢铁需求超预期下滑、能源成本飙升、转型执行延迟

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蒂森克虏伯欧洲钢铁业务驱动的一季度业绩超预期

，但：

1. 可持续性评估
   ：CBAM 2026年正式实施将为欧洲本土钢铁提供
   结构性保护
   ，加之成本优化措施持续推进，Steel Europe盈利改善有一定基础；但房地产需求疲软、其他业务板块疲弱构成系统性风险

2. 周期性判断
   ：欧洲钢铁行业处于
   周期中后期整固阶段
   ，价格和盈利弹性将较前期收敛，投资者应降低回报预期

3. 战略启示
   ：蒂森克虏伯的
   ACES 2030转型战略
   代表了欧洲传统工业巨头的典型路径——通过分拆、引入战略投资者、聚焦核心业务并投资脱碳技术来应对周期性挑战和碳中和要求；TKMS分拆上市的成功证明了这一路径的可行性，但转型执行和融资能力仍是关键考验

：当前估值已较为充分地计入周期复苏预期，建议投资者关注2026年CBAM正式实施后的钢价走势及公司转型执行进展，审慎评估进一步上行空间。

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[1] Investing.com - ThyssenKrupp reports first quarter beat driven by Steel Europe (https://ca.investing.com/news/earnings/thyssenkrupp-reports-first-quarter-beat-driven-by-steel-europe-4454609)

[2] Capital.com - ThyssenKrupp stock forecast 2026–2030 (https://capital.com/en-int/market-updates/thyssenkrupp-stock-forecast-10-02-2026)

[3] EU Taxation and Customs Union - Carbon Border Adjustment Mechanism (https://taxation-customs.ec.europa.eu/carbon-border-adjustment-mechanism_en)

[4] MarketBeat - ThyssenKrupp AGM: Shareholders OK €0.15 Dividend as ACES 2030 Shift to Holding Model Advances (https://www.marketbeat.com/instant-alerts/thyssenkrupp-agm-shareholders-ok-015-dividend-as-aces-2030-shift-to-holding-model-advances-2026-01-30/)

[5] ArcelorMittal - Fourth Quarter 2025 and Full Year 2025 Results (https://corporate.arcelormittal.com/media/press-releases/arcelormittal-reports-fourth-quarter-2025-and-full-year-2025-results/)

[6] ThyssenKrupp Official - Transformation Press Release (https://www.thyssenkrupp.com/en/newsroom/press-releases/pressdetailpage/thyssenkrupp-encounters-global-challenges-and-achieves-important-milestones-in-its-transformation-the-%2522year-of-decisions%2522-is-followed-by-the-%2522year-of-implementation%2522-311536)

[7] Porter’s Five Force Analysis - ThyssenKrupp Growth Strategy (https://portersfiveforce.com/blogs/growth-strategy/thyssenkrupp)