Crocs Inc. (CROX) 2025年度投资分析：收入小幅下滑但盈利韧性犹存

现在我来为您呈现Crocs Inc. (CROX)的全面投资分析报告：

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Crocs于2026年2月12日发布了2025年第四季度及全年财报，整体呈现出

的态势[0]。

• 营业收入为9.58亿美元，同比下降3.2%，按固定汇率计算下降4.2%
• 毛利率为54.7%，较去年同期的57.9%下降320个基点
• 调整后营业利润为1.61亿美元，同比下降19.7%
• 调整后营业利润率为16.8%，较去年的20.2%有所收窄
• 调整后每股收益为2.29美元，超出市场预期

• 全年营业收入为40.4亿美元，同比下降1.5%
• 全年调整后每股收益为12.51美元，同比下降5%
• 全年运营现金流约7亿美元
• 全年完成约650万股股票回购，耗资5.77亿美元，平均回购价格88.68美元

• 全年收入33.26亿美元，同比增长1.5%
• DTC渠道收入增长3.4%，表现稳健
• 国际业务收入增长11.9%，成为主要增长引擎
• 北美市场收入下降6.8%，面临一定压力[0]

• 全年收入7.15亿美元，同比下降13.3%
• 批发渠道下降26.3%，渠道库存调整仍在进行
• 管理层已计提7.37亿美元资产减值，准备轻装上阵

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• 国际业务全年增长11.9%（恒定汇率），连续多个季度保持双位数增长
• DTC渠道在国际市场增长24.9%，表明品牌在海外市场的直接控制力增强
• 国际市场收入占比已接近50%，区域风险分散效果显著[0]

• DTC渠道全年增长3.3%，收入占比持续提升
• 直营渠道毛利率更高，且能直接触达消费者，获取第一方数据
• DTC增长部分抵消了批发渠道下滑的负面影响

• 全年自由现金流6.59亿美元，现金流生成能力稳健
• 债务偿还积极，总债务从上年的13.49亿美元降至12.31亿美元
• 股票回购持续推进，2025年回购约10%流通股，彰显管理层信心

• 管理层宣布2026年将实施1亿美元成本削减计划
• 主要聚焦供应链优化和运营效率提升
• 有望在收入增长放缓背景下维持盈利能力[0]

• Crocs品牌北美收入全年下降6.8%
• 批发渠道下降0.5%，渠道库存调整仍在继续
• 本土市场竞争激烈，消费者需求波动

• 该品牌全年下降13.3%，且2026年预计仍将下降7-9%
• 批发渠道大幅下滑40.5%，显示渠道合作伙伴信心不足
• 品牌定位需要重新梳理，在运动休闲市场寻找差异化立足点

• 全年收入预计持平或小幅下降
• 第一季度收入预计下降3.5%-5.5%
• 管理层对短期增长持谨慎态度[0]

• 运动休闲市场整体增长放缓
• Lululemon等竞争对手同样面临增长压力
• 时尚潮流变化可能影响洞洞鞋品类的长期需求

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指标	数值	行业对比
市盈率 (P/E)	25.0x	消费品行业中等水平
市净率 (P/B)	3.35x	略高于历史均值
EV/OCF	7.78x	相对合理
ROE	11.08%	良好水平

根据DCF模型分析，三个场景下的估值如下[0]：

场景	内在价值	相对当前价格
保守情景	$419.87	+407.5%
基准情景	$487.98	+489.8%
乐观情景	$704.55	+751.6%

• 加权平均资本成本（WACC）：12.5%
• Beta系数：1.55（相对较高，显示股价波动性较大）
• 无风险利率假设：4.5%

• 共识评级
  ：持有（HOLD）
• 目标价区间
  ：$85 - $100
• 共识目标价
  ：$90（较当前价格有8.8%上涨空间）
• 分析师构成
  ：买入43.2%，持有48.6%，卖出8.1%

1. 盈利增长放缓
   ：2026年每股收益指引为$12.88-$13.35，仅实现低个位数增长，难以支撑高估值扩张

2. 收入增长停滞
   ：预计2026年收入基本持平，缺乏增长催化剂

3. 风险溢价考量
   ：Beta值1.55显示股价波动性较大，市场应给予风险折价

4. DCF估值过于乐观
   ：DCF模型假设的增长率可能过于激进，特别是考虑到市场竞争和品牌分化的挑战

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指标	数值	信号解读
MACD	死叉	中期利空信号
KDJ	K=26.5, D=41.2	超卖区域，利空
RSI	正常区间	无明显超买超卖
20日均线	$84.36	当前价格略低于均线
50日均线	$86.54	中期下行趋势
Beta	1.55	高波动性

• 当前价格
  ：$82.73
• 支撑位
  ：$81.28（短期），$73.21（90日低点）
• 阻力位
  ：$84.36（20日均线），$92.12（90日高点）
• 趋势判断
  ：横盘整理，无明确方向[0]

短期技术面偏弱，股价在$81-$85区间内震荡。MACD死叉和KDJ超卖区域显示短期承压，但考虑到基本面的相对稳健，下跌空间可能有限。

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当前运动休闲（Athleisure）市场整体增长放缓，主要竞争者均面临挑战：

• Lululemon
  ：增长同样放缓，2026财年收入增长指引仅3-4%
• Nike
  ：库存问题持续，批发渠道收缩
• Deckers（UGG母公司）
  ：季节性波动明显

• 洞洞鞋品类具有高度差异化，不直接与Nike、Lululemon竞争
• 品牌忠诚度高，消费者心智独特
• 产品具备舒适性和功能性双重属性

• 持续与时尚品牌推出联名款（如Simone Rocha等）
• 提升品牌时尚属性，吸引年轻消费者
• 在休闲和时尚之间找到平衡点

• 国际业务仍有较大渗透空间
• DTC渠道扩张可提升利润率
• 新兴市场需求增长

• 时尚周期风险
  ：洞洞鞋的流行趋势可能周期性变化
• 季节性因素
  ：产品组合偏休闲，冬季销售可能受限
• 渠道依赖
  ：批发渠道仍占一定比例，库存管理压力

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1. 增长动能判断
   ：⭐⭐⭐（3/5星）
   • 国际业务和DTC渠道仍是增长引擎
   • HEYDUDE品牌和北美市场构成拖累
   • 预计2026年收入基本持平

2. 估值合理性
   ：⭐⭐⭐⭐（4/5星，合理）
   • 25x P/E处于合理区间
   • 现金流稳定支撑估值
   • DCF估值显示潜在上行空间

3. 风险评估
   ：中等
   • 市场竞争加剧
   • 品牌分化风险
   • 宏观经济不确定性

情景	概率	预期回报	触发因素
乐观情景	20%	+20-30%	国际业务超预期、成本削减见效、HEYDUDE品牌企稳
基准情景	55%	+5-15%	业绩符合指引，收入持平
悲观情景	25%	-10-20%	北美市场持续恶化、品牌热度消退、宏观经济衰退

• 偏好稳定现金流和股息/回购的投资者
• 看好国际业务增长的长期投资者
• 能够承受中等波动的风险偏好者

• 等待股价回落至$75-78区间布局
• 或在突破$85阻力位后跟进
• 分批建仓，降低择时风险

• 止损位设置在$73（90日低点下方）
• 仓位控制在总组合的3-5%
• 关注2026年Q1财报表现

1. 正面催化剂
   ：
   • 国际业务超预期增长
   • 成本削减计划超额完成
   • HEYDUDE品牌企稳或复苏
   • 新的成功的跨界合作

2. 负面催化剂
   ：
   • 北美市场持续恶化
   • 毛利率进一步下滑
   • HEYDUDE品牌进一步减值
   • 宏观经济衰退影响消费

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[0] 金灵AI金融数据库 - Crocs Inc. 公司概况、财务分析、DCF估值及SEC文件数据

[1] Seeking Alpha - “Lululemon And Crocs Both Struggle, But The Latter Stands Out” (https://seekingalpha.com/article/4821498-lululemon-and-crocs-both-struggle-but-the-latter-stands-out)

[2] Zacks Industry Outlook - “Lululemon Athletica, PVH, Crocs, Guess? and G-III Apparel” (https://www.zacks.com/stock/news/2310050/zacks-industry-outlook-highlights-lululemon-athletica-pvh-crocs-guess-and-g-iii-apparel)

[3] CSIMarket - “Crocs Inc Market share relative to its competitors” (https://csimarket.com/stocks/competitionSEG2.php?code=CROX)