Coinbase (COIN) 意外亏损分析：加密货币交易所商业模式与估值影响深度报告

基于以上数据和分析，让我为您撰写一份全面的Coinbase财务分析与估值影响报告。

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Coinbase Global, Inc. (NASDAQ: COIN) 于2026年2月12日公布了2024年第四季度及全年财报，录得

，远低于市场预期[0][1]。这一结果深刻揭示了加密货币交易所商业模式的内在脆弱性，以及交易收入高度依赖市场周期性波动对估值的重大影响。当前股价为141.09美元，较2024年高点下跌超过68%，反映出投资者对加密货币相关股票风险认知的显著调整[0]。

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根据公司官方8-K文件披露，Coinbase在2024年第四季度[2]：

指标	Q4 2025	Q4 2024	环比变化	同比变化
总营收	17.10亿美元	21.97亿美元	-5%	-22%
交易收入	9.83亿美元	-	-6%	-
订阅与服务收入	7.27亿美元	-	-3%	-
净亏损	(6.67)亿美元	12.91亿美元	由盈转亏	由盈转亏
调整后EBITDA	5.66亿美元	12.89亿美元	-29%	-56%
每股亏损	(2.49)美元	-	-	-

公司全年总营收达到72亿美元，同比增长9%，然而Q4的意外亏损使得市场对公司盈利能力的可持续性产生质疑[2]。

• 比特币价格在Q4从约98,000美元下跌至约92,000美元，跌幅约6%
• 以太坊等主流加密货币同样经历大幅回调
• 公司持有的加密资产投资组合价值显著缩水，直接侵蚀净利润[1][3]

• Q4现货交易量为2,560亿美元，环比下降12%
• 衍生品交易量为1.26万亿美元
• 交易收入的下降直接导致运营杠杆恶化[4]

• 总运营支出为15亿美元，环比增长9%
• 技术与研发、一般及行政费用合计9.5亿美元
• 销售和营销费用3.15亿美元
• 员工人数增至4,951人，环比增长3%[2]

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Coinbase的收入来源呈现以下特征[0][2]：

收入来源	Q3 2025金额	占比	特点
银行服务（零售）	8.44亿美元	46.8%	高度依赖交易量
稳定币业务	3.55亿美元	19.7%	相对稳定
区块链基础设施	1.85亿美元	10.2%	增长潜力大
其他订阅服务	1.43亿美元	7.9%	多样化来源
机构银行服务	1.35亿美元	7.5%	机构客户贡献

：尽管Coinbase致力于业务多元化，但交易收入仍占据主导地位。Q4交易收入环比下降6%，充分暴露了商业模式对市场交易活动的强依赖性[4]。

• 比特币年化波动率持续维持在**60%-70%**水平，远超传统金融资产[0]
• 2025年股价波动率达到74.1%，过去一年平均年化波动率为69.4%[0]
• 市场周期直接决定交易活跃度和公司收入

• 美国市场贡献了81.3%的收入，地域集中度高[0]
• 交易收入与加密资产价格高度相关
• 缺乏足够的非交易收入来平滑周期波动

• 加密货币行业监管框架仍在演变中
• 政策变化可能对业务模式产生重大影响
• 合规成本可能持续上升

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估值指标	COIN数值	行业对比
市盈率 (P/E)	11.52x	传统交易所约15-20x
市净率 (P/B)	2.31x	-
EV/运营现金流	112.75x	偏高
ROE	26.34%	优秀

：尽管当前市盈率看似较低（11.52倍），但考虑到公司盈利的极端波动性，这一估值并未充分反映风险。若将非经常性项目剔除，调整后市盈率可能显著高于表面数值[0]。

[0]：

• 当前价格
  ：141.09美元
• 50日均线
  ：228.74美元（当前价格低于均线38.3%）
• 200日均线
  ：289.84美元（当前价格低于均线51.3%）
• 关键支撑位
  ：135.07美元
• 关键阻力位
  ：193.71美元

评级分类	数量	占比
买入	19	54.3%
持有	13	37.1%
卖出	3	8.6%

：330.00美元（较当前价格溢价133.9%）[0]

• 目标区间：120.00 - 440.00美元

然而，值得注意的是，在财报发布前多家机构已下调目标价和评级[5][6]：

• 摩根大通
  ：将目标价下调27%至290美元，理由是"加密运营环境不太乐观"
• BTIG
  ：维持买入评级
• Cantor Fitzgerald
  ：维持增持评级

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根据技术分析数据，Coinbase股票的

（相对于标普500指数），意味着其波动性约为市场的3.7倍[0]：

波动性指标	数值
Beta系数	3.7x（vs SPY）
20日年化波动率	58.1%
60日年化波动率	58.2%
252日年化波动率	69.3%
单日最大跌幅	7.90%

：

• 高Beta值
  ：COIN对市场整体风险极为敏感
• 极端波动率
  ：年化波动率是传统金融股的5-10倍
• 非对称风险
  ：下行风险通常大于上行风险

• 2022年熊市后的复苏周期中，投资者关注用户增长和市场扩张
• 当前市场更关注盈利能力和现金流生成
• Q4意外亏损强化了对盈利可持续性的担忧[1][3]

• 传统DCF模型对高波动性公司估值困难
• 投资者可能要求更高的风险溢价
• 盈利波动可能导致估值倍数压缩

• 机构投资者可能减少敞口或增加对冲
• 期权市场显示较高的波动性预期[7]
• 风险价值(VaR)模型需要调整

[7]：

• Polymarket交易者认为Coinbase仅有**22%**的概率超出市场预期
• 财报发布前期权交易活跃度显著上升
• 市场情绪偏向谨慎

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根据财务分析工具的评估[0]：

维度	评估结果	说明
财务态度	中性	会计处理保持平衡
收入增长	周期性	高度依赖市场交易量
现金流	波动较大	Q4自由现金流为负
债务风险	低风险	流动性充足
盈利能力	不稳定	季度间波动显著

[2]：

• 现金及现金等价物：
  113亿美元
  （包括稳定币）
• 公司有能力在市场低迷期继续投资
• 资产负债表相对健康

：

• Q4股票回购支出17亿美元
• 员工薪酬支出（含股权激励）约2.5亿美元
• 自由现金流为负（-7.85亿美元）

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根据股东信函[2]：

1. 持续扩展"全能交易所"(Everything Exchange)
   • 整合加密货币、衍生品、股票、预测市场等资产类别
   • Deribit收购贡献首个完整季度的机构衍生品交易

2. 扩展稳定币和支付基础设施
   • USDC采用量创新高
   • 深化与开发者和商业生态的整合

3. 推动链上创新
   • DeFi整合
   • 扩展Base链生态

指标	Q1 2026指引
订阅与服务收入	5.50-6.30亿美元（受利率和资产价格影响）
交易费用率	低至中双位数（占净收入百分比）
技术与行政费用	9.25-9.75亿美元
销售与营销费用	2.15-3.15亿美元

：截至2026年2月10日，公司已产生约4.20亿美元交易收入，显示交易活动可能正在回暖[2]。

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风险类型	具体描述	影响程度
市场风险	加密资产价格持续下跌	高
交易量风险	市场波动性下降导致交易活动减少	高
监管风险	政策不确定性	中高
竞争风险	Binance、Kraken等竞争对手压力	中
执行风险	业务多元化转型的不确定性	中

机遇类型	具体描述	潜在催化剂
机构采用	比特币ETF等产品带动机构需求	监管批准
稳定币增长	USDC采用持续扩大	支付用例增加
Base链扩展	Layer 2生态发展	DeFi创新
监管明朗化	美国加密监管框架清晰化	立法进展

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Coinbase Q4 2025的意外亏损深刻揭示了加密货币交易所商业模式的结构性脆弱性。

是影响COIN股票估值和投资者风险评估的核心因素。

：

1. 商业模式脆弱性
   ：尽管Coinbase致力于收入多元化，但交易收入仍占主导地位，使其对市场周期高度敏感。

2. 估值挑战
   ：11.5倍的表面市盈率未能充分反映盈利波动风险，投资者需谨慎对待周期性公司的估值。

3. 风险溢价要求
   ：3.7倍的Beta值和近70%的年化波动率表明，投资者应要求更高的风险溢价。

4. 积极因素
   ：113亿美元的现金储备和业务多元化战略为公司在熊市中提供了缓冲空间。

5. 长期视角
   ：正如管理层在股东信中所言，“加密货币是周期性的，经验告诉我们它从未像看起来那么好或那么坏”。长期投资者需在波动中把握结构性机会。

当前股价较2024年高点已下跌超过65%，市场已计入部分悲观预期。若加密市场回暖且公司多元化战略奏效，估值修复空间可观，但投资者需对波动性保持警惕。

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[0] 金灵AI金融数据库 - Coinbase公司概况、财务数据、市场数据（2026年2月12日）

[1] The Street - “Coinbase suffers over half-billion-dollar loss as markets crash” (https://www.thestreet.com/crypto/markets/coinbase-suffers-over-half-billion-dollar-loss-as-markets-crash)

[2] Coinbase SEC 8-K Filing - Q4 2025 Shareholder Letter (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1679788/000167978826000011/coin-20250212.htm)

[3] Decrypt - “Coinbase Reports Q4 Miss With $667 Million Loss Amid Bitcoin Retreat” (https://decrypt.co/357925/coinbase-q4-miss-667-million-loss-bitcoin-retreat)

[4] Talos - “State of the Network: Coinbase Q4 2025 Earnings Outlook” (https://www.talos.com/insights/state-of-the-network-350)

[5] Bloomberg - “Crypto Gloom Endures on Price Cuts, Downgrades, Stalled Momentum” (https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-02-12/crypto-gloom-endures-on-price-cuts-downgrades-stalled-momentum)

[6] Investor’s Business Daily - “Coinbase Hit With Double Downgrade Ahead Of Tough Earnings Test” (https://www.investors.com/news/coinbase-earnings-q4-2025-coin-stock-bitcoin-clarity-act-stablecoin-prediction-markets/)

[7] Benzinga - “Coinbase Only 22% To Beat Its Earnings As Bitcoin, Ethereum, XRP Drag Down COIN” (https://www.benzinga.com/markets/prediction-markets/26/02/50580211/coinbase-only-22-to-beat-its-earnings-as-bitcoin-ethereum-xrp-drag-down-coin)