美国劳动力市场裁员加剧对美联储政策及美股投资的影响分析

现在让我为您呈现完整的研究报告：

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美国劳动力市场正经历显著的结构性降温。根据最新数据，2025年11月美国失业率升至

，创四年来新高，较年初的3.7%大幅上升0.9个百分点[1]。劳动力参与率为62.4%，显示就业人口比例持续下降。

• 2025年平均每月新增就业仅
  5.5万个
  ，约为2024年的三分之一
• 第四季度私营部门薪资就业增长进一步放缓至每月约3万人，远低于维持失业率稳定所需的水平
• ADP周度数据显示，截至一月初，就业增长仍保持低迷步伐

• 2025年10月企业宣布裁员
  15.3万人
  ，环比激增183%，创2003年以来单月最高纪录
• 科技行业10月宣布裁员
  3.33万人
  ，几乎是9月的六倍
• 2025年以来累计宣布裁员约110万人，较上年同期增加65%
• 政府部门裁员激增至超30.7万人，是2024年同期的八倍多[2]

当前美国劳动力市场呈现独特的"低招聘、低裁员"停滞模式，中航证券首席经济学家董忠云指出，这本质是经济不确定性下企业偏向谨慎决策所导致的[1]。面对关税波动与市场前景不明朗，美国企业一方面缩减扩张性招聘，另一方面为避免核心人力流失而减缓裁员，导致就业市场陷入脆弱平衡。

• 世界大型企业联合会职位空缺指数在一月份急剧下降至2021年初以来的最低水平
• 医疗保健行业贡献了上一季度所有的私营部门就业增长，就业增长高度集中
• 就业增长仅集中在少数对周期敏感性较低的非商业服务行业

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美联储在2025年12月会议上将联邦基金利率降至

，为年内第三次降息，但明确表态短期内将暂停降息。会议纪要显示决策者分歧明显，[1]：

美联储官员立场	人数	2026年利率预期
反对进一步降息	7人	完全按兵不动
支持降息至少两次	8人	降至3.25%以下
中间立场	不等	视数据而定

认为政策仍具限制性，需要进一步降息。他在多场外联会议听到有关2026年计划裁员的消息，表明对未来就业增长存在相当大的疑虑[3]。

则持更为谨慎的立场，支持暂停降息以评估政策传导效果。她预计2026年应该降息，核心逻辑是剔除关税影响后核心PCE通胀率接近2%，同时劳动力市场存在恶化风险[3]。

机构对美联储2026年政策路径的预测存在显著分歧：

机构	2026年降息预期
高盛、富国银行、巴克莱	降息两次（50bp）
摩根大通、瑞银全球财富管理	降息一次（25bp）
汇丰证券、渣打银行	按兵不动
麦格理	年末可能加息[1]

：预计美联储将在2025年6月进行下一次25个基点的降息，随后在9月进行最后一次降息，将联邦基金利率目标区间降至[4]。

：预计美联储2026年将降息两次，分别在7月和10月各25个基点[5]。

被提名为下任美联储主席的凯文·沃什被市场普遍视为比鲍威尔

的人选。 Citadel Securities经济学家Nohshad Shah指出，沃什的历史记录显示他"明显更加鹰派"，始终将控制通胀置于就业考量之上[6]。

• 对通过量化宽松等非常规工具扩大货币宽松的容忍度很低
• 倾向于更严格地聚焦价格稳定
• 支持AI驱动的生产率提升，并以此论据支持降低利率的呼吁

：Shah认为"美联储可能在可预见的未来保持利率不变，也许整整一年都不会降息"[6]。

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根据DDM估值模型和历史回归分析，不同利率情景对美股估值的影响如下：

利率情景	利率变动	估值影响（S&P 500）
暂停降息	+50bp	-2.5%
温和降息	-50bp	+4.0%
激进降息	-100bp	+9.5%
激进降息	-150bp	+15.0%

1. 直接效应
   ：利率下降→折现率降低→权益资产估值提升
2. 间接效应
   ：降息刺激经济活动→企业盈利预期上调
3. 风险溢价效应
   ：劳动力市场恶化→风险溢价上升→部分抵消估值扩张

高盛将劳动力市场视为2026年经济前景中最不确定的部分。AI将在2026年导致更明显的就业岗位减少，在最易受影响的子行业，月度净失业人数可能达到至少

[4]。

劳动力市场情景	失业率峰值	S&P 500 EPS增速	NASDAQ EPS增速
轻度恶化	4.8%	6.5%	5.5%
中度恶化	5.1%	4.5%	3.5%
重度恶化	5.6%	2.0%	0.5%

指数	当前PE	远期PE	2026年EPS增长预期	风险溢价
S&P 500	24.5	21.2	10.5%	4.8%
NASDAQ 100	32.8	26.5	15.2%	5.2%
Dow Jones	21.3	19.5	7.8%	4.5%
Russell 2000	28.5	24.0	12.5%	6.5%

• S&P 500在2026年初下跌1.16%，NASDAQ下跌4.01%
• 市场广度收窄，75%的回报来自科技公司
• 科技板块估值（PE 27.5倍）略高于长期平均，但尚未进入泡沫区间[5]

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基于上述分析框架，我们构建了三种政策情景下的行业配置建议：

• 最优配置：大型股（防御）、金融、医疗、必需消费
• 次优配置：公用事业、通信服务
• 规避配置：小盘成长、高杠杆科技、周期股

• 最优配置：成长股（优质）、科技硬件、工业、房地产
• 次优配置：小盘股、非必需消费
• 规避配置：能源、原材料

• 最优配置：小盘股、高Beta成长、REITs、长期国债
• 次优配置：科技巨头（防御性）、黄金
• 规避配置：美元资产、高收益债

高盛指出，投资者对资金高度集中于少数科技巨头感到不安。2026年的关注重点将从投资"技术的生产者"转向审视谁将成为技术的

和[4]。

• 关注数据密集型、劳动密集型、成本较低、利润率偏低但有望通过新技术实现效率跃升的公司
• 警惕AI竞争加剧信号，特别是类似DeepSeek冲击的可能性
• 科技板块估值尚未进入泡沫区间（市盈率33倍 vs 历史泡沫区间50-70倍）

• 受益行业
  ：医疗保健（就业稳定）、必需消费（防御属性）、公用事业
• 受损行业
  ：零售（消费降级）、交通运输（裁员重灾区）、科技（AI替代）

瑞银全球首席经济学家卡普顿认为，在利差收窄、汇率波动有限且市场流动性充足的背景下，

，美股今年预计可涨约10%[5]。

• 关注利率敏感性资产在政策预期差中的机会
• 债券市场已基本计入央行政策预期，进一步涨幅有限

1. 美国财政刺激风险
   ：若推出大规模财政刺激（如每人2000美元关税退税），可能导致债券市场收益率大幅上行，进而冲击股市[5]

2. 劳动力市场突然恶化风险
   ：美国约90%的经济增长来自AI投资及高收入群体支出，若高度不确定性持续，经济可能突然滑入衰退[5]

3. 关税政策反复风险
   ：最高法院案件可能裁定约三分之二当前关税违法，后续政策不确定性仍高[5]

• 维持适度现金仓位（10-15%）以应对市场波动
• 配置黄金（避险属性，对冲美元信用风险）
• 考虑波动率产品（如VIX相关产品）作为尾部风险对冲

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劳动力市场恶化 → 企业盈利预期下调 + 消费需求下降 
    ↓
美联储面临双重使命权衡 → 降息紧迫性上升（但受通胀黏性制约）
    ↓
实际利率下降 → 权益资产估值倍数扩张
    ↓
美股获得支撑 → 但波动性上升 + 风险溢价调整

时间节点	关键事件	预期影响
2026年1-2月	12月非农报告、新任美联储主席确认	决定短期政策预期
2026年3月	FOMC会议	可能释放更明确政策信号
2026年6月	高盛预计首次降息时点	若劳动力市场恶化超预期，可能提前
2026年全年	AI应用深化效果显现	决定劳动力市场真正走势

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美国劳动力市场裁员加剧正在重塑美联储的政策路径预期。当前市场正处于"软着陆"与"浅衰退"的十字路口，美联储的政策选择将深刻影响2026年的美股估值环境。

1. 政策路径
   ：美联储大概率将在2026年维持谨慎立场，降息次数可能低于市场当前定价（预期1-2次 vs 市场定价2次）
2. 估值支撑
   ：若劳动力市场不出现急剧恶化，美股估值在利率下行周期中仍有扩张空间
3. 选股策略
   ：建议从高Beta成长股转向优质防御性资产，等待政策路径明朗化后再调整风险敞口
4. 风险对冲
   ：维持多元化配置，关注黄金和波动率产品对冲尾部风险

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[1] 证券时报 - 《2026年，美联储迎战"三重困境"》(https://www.stcn.com/article/detail/3582151.html)

[2] 华侨网 - 《失业率上升企业裁员创新高 美国就业疲态加深》(https://www.chinesepress.com/2025/11/25/)

[3] Bitget News - 《美联储理事鲍曼：2026年应该降息3次》(https://www.bitget.com/zh-CN/news/detail/12560605184007)

[4] 东方财富网 - 《高盛2026美国经济展望：增长超预期，通胀回落》(https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260128000358594830490)

[5] 21世纪经济报道 - 《瑞银全球首席经济学家：股票或是最值得配置的资产》(https://www.21jingji.com/article/20260205/herald/)

[6] 新浪财经 - 《Citadel经济学家谈沃什：美联储可能未来一年都不再降息》(https://www.xincai.com/article/nhkrpqm9776013)

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报告生成时间：2026年2月6日
数据来源：金灵AI金融数据库、市场公开信息
免责声明：本报告仅供投资参考，不构成具体投资建议