紫金矿业2025年业绩及资本开支计划可持续性分析

紫金矿业于2026年1月发布业绩预增公告，

，同比大幅增长59%-62%[1][2]。这一业绩表现印证了公司作为中国矿业龙头企业的强劲增长势头。

指标	2025年数据	同比变化	行业地位
归母净利润	510-520亿元	+59%-62%	中国矿业企业第一
营业收入	约3,450亿元	+28%	全球前列
利润总额	约800亿元	+167%	历史新高
经营性净现金流	约730亿元	强劲	行业领先
ROE	30.60%	-	全球金属矿业企业前列[3]
P/E（TTM）	22.48倍	-	行业中上水平

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2024-2025年黄金价格经历显著上涨，

，累计涨幅超过35%[4]。主要驱动因素包括：

1. 全球央行持续购金
   ：各国央行（尤其是中国、印度、俄罗斯等新兴市场国家）持续增加黄金储备，对金价形成坚实支撑
2. 地缘政治风险溢价
   ：俄乌冲突、中东局势等不确定性提升避险需求
3. 美元走弱预期
   ：美联储降息周期开启预期推动美元承压，黄金作为零孳息资产吸引力上升
4. 通胀对冲需求
   ：全球通胀预期升温背景下，黄金抗通胀属性凸显

铜价表现相对温和，

，价格波动性高于黄金（年化波动率约18%）[5]。铜价核心支撑来自：

1. 新能源转型需求
   ：电动车、光伏、风电等领域用铜需求持续增长
2. 供应扰动
   ：全球主要铜矿产地（智利、秘鲁、刚果金等）面临资源品味下降、矿石品位下降等供给约束
3. 制造业复苏预期
   ：中国及全球经济复苏预期对铜价形成支撑

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紫金矿业于2026年2月发布最新三年产量规划[6][7]：

产品	2025年实际	2026年目标	2028年目标	CAGR
矿产金	90吨	105吨	130-140吨	13%-16%
矿产铜	109万吨	120万吨	150-160万吨	11%-14%
当量碳酸锂	2.5万吨	12万吨	27-32万吨	121%-134%
矿产银	-	520吨	600-700吨	19%
矿产钼	-	1.5万吨	2.5-3.5万吨	36%

公司明确五大核心扩张方向[8]：

1. 铜板块
   ：
   • 西藏巨龙铜矿二期达产+三期前期工作
   • 刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿复产及四期工程
   • 塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带开发

2. 金板块
   ：
   • 山东海域金矿建成投产
   • 国内陇南紫金、山西紫金、新疆紫金产能释放

3. 锂板块
   ：
   • 藏格矿业整合后的锂盐产能扩张
   • 锂产量规划从2.5万吨跃升至32万吨，增幅超10倍

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• 2025年经营性净现金流约730亿元，为资本开支提供充足弹药
• 黄金业务贡献稳定现金流，铜业务提供成长性收入

• 现有矿山产能持续释放（巨龙铜矿、卡莫阿铜矿等）
• 新项目开发节奏可控，管理层指引清晰

• DCF估值显示当前股价37.61美元略高于概率加权估值[9]
• 摩根士丹利将A股目标价大幅上调至56港元（+33%），H股目标价至59港元[10]
• 花旗维持首选推荐，认为产量将持续稳健增长

• 黄金、铜均为大宗商品，价格受全球经济周期影响显著
• 若金价回落至2,200美元以下，盈利增长动能可能减弱

• 公司财务分析显示采用保守会计政策，折旧/资本开支比率较高
• 大规模扩张可能增加负债率和财务风险

• 海外项目面临地缘政治、汇率、当地政策等多重风险
• 锂行业景气度波动可能影响投资收益

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估值方法	估值水平	与当前股价比较
DCF保守情景	29.62港元	-23.3%
DCF基准情景	34.68港元	-10.2%
DCF乐观情景	47.94港元	+24.1%
当前股价	38.63港元	-
概率加权估值	37.41港元	-3.1%

• 摩根士丹利
  ：当前股价隐含金价仅4,100美元/盎司和铜价10,000美元/吨，
  远低于现货水平
  ，市场存在两大误判（金价见顶、增长触顶）[10]
• 花旗
  ：维持首选推荐，预计未来产量持续稳健增长
• 技术面
  ：股价处于横盘整理格局（37.59-39.67美元区间），KDJ指标显示短期偏弱[11]

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，但可持续性取决于以下关键因素：

1. 价格支撑可持续性
   ：黄金的央行购金和避险需求具有结构性特征，铜的新能源需求长期增长逻辑清晰，但短期价格波动不可避免

2. 产量增长兑现度
   ：2026-2028年产量指引较为激进，尤其是锂业务（121%-134%年复合增长率），执行进度是关键

3. 现金流管理能力
   ：公司需在扩张规模和现金流健康之间取得平衡，避免过度杠杆化

• 全球经济衰退导致金属需求下滑
• 金价、铜价大幅回调侵蚀盈利
• 海外项目执行风险和地缘政治风险
• 汇率波动影响海外业务利润

基于当前估值水平和增长前景，紫金矿业作为

具备较强的资源禀赋和成本优势，。投资者需密切关注2025年年报及2026年一季度产量数据，验证增长兑现情况。

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[1] 受益火热行情 "有色茅"紫金矿业2025年预盈超510亿元

[2] 逾300家A股公司发布2025年业绩预告

[3] 紫金矿业(601899.SH)的全面投资分析

[4] 金灵API大宗商品数据

[5] 黄金价格走势分析

[6] 花旗:紫金矿业未来产量将持续稳健增长

[7] 上调近三成!紫金矿业规划黄金产量目标

[8] "矿茅"紫金矿业重要规划发布

[9] DCF估值分析 - 金灵API

[10] 摩根士丹利研报：紫金矿业目标价上调至56港元

[11] 技术分析报告 - 金灵API